2021进入尾声,这是不凡的一年。

放眼后疫情时代的产业百态,有否极泰来、有越战越勇、也有冬日煎熬、前行阵痛。

苏宁金融研究院指出,消费疲弱、地产下行、原材料上涨三大压力下,A股家电板块表现差强人意,与2018年消费升级以来的走势形成较大反差。

小家电板块尤甚。冲动消费+非刚需特点+场景细分,三效应叠加让其在2020年宅经济催化中高位飞翔,也让其2021年的高点跌落分外疼痛。

看看“白马”苏泊尔、“黑马”小熊电器,是否有更生动体会?

01

巨额解禁倒计时

负债率上升 增收不增利

LAOCAI

12月16日,苏泊尔公告称,张坤管理的易方达优质精选三季度末持有1713万股,而截至12月13日,已从苏泊尔前十大股东中消失。

目前,苏泊尔第十大流通股东仅有132万股。这意味着短短两个多月,张坤至少减持了1580万股,是否有清仓感?

2016年三季度末,张坤管理的易方达优质精选重仓进入苏泊尔前十大股东,持有300万股、位居第九大股东。2018年二季度增持至730万股、位居第四大股东,也是股数最多的公募基金。2019年至2021年三季度末,易方达优质精选始终位居第三大股东。

一直做时间朋友的张坤,为何突然“清仓式”减持?

山雨欲来风满楼。苏泊尔即将迎来“十年之约”——

苏泊尔1994年创立于杭州,2004年登陆深交所。2007年,创始人苏增福家族通过定向增发、股权转让等方式逐步将股权转让给世界炊具行业龙头SEB集团,后者当年收购苏泊尔股份4912.29万股,成为控股股东。

上述部分股份于2010年上市流通,剩余股份SEB 国际提出十年期的锁定时间,即2011年12月22日起至2021年12月21日止。

目前,SEB集团持有苏泊尔82.44%股份,是A股为数不多的外资大比例控股的上市公司。

回顾十年,注入先进技术、移交海外订单,开拓海外市场,苏泊尔变化肉眼可见。电器业务发展迅速,已超起家的炊具业务,成为最主要营收。股价也从2021年12月21的16.8元,涨至当下的63.62元。

无疑,这份控股股东整体表现是合格,甚至优秀的。

只是,面对巨额解禁,市场能否依然坚挺呢?

当然,张坤的“卖卖卖”同时,也有买家在入场:前十大股东中,香港中央结算有限公司、富达基金(香港)有限公司和易方达消费行业股票就选择了继续增持。

以萧楠管理的易方达消费行业股票为例,截至12月13日持股数较今年三季度末增加12.56万股至313.04万股,位居第五大股东。

投资市场流行一句话,“买在分歧,卖在一致”。那么,当下苏泊尔的“分歧”时刻,是好事,还是坏事呢?

答案,当然要从基本面中来。

公开信息显示,苏泊尔电器业务主要包括电锅、豆浆机、料理机等厨房小家电,油机、燃气灶等厨卫电器,以及空气净化器、挂烫机等生活家居电器,基本属于小家电领域。

独立行业分析师李晨表示,小家电行业具有同质化、低门槛、高迭代痛点,缺乏技术护城河,用户品牌忠诚度低,行业处于存量竞争状态。

即使王者苏泊尔,也需警惕成长天花板。

2021年前三季,苏泊尔营收156.7亿元,同比增长17.74%;归母净利12.41亿元,同比增长14.82%。

营利双增看似不错,然也与可比基数较低有关:2020前三季,,营收133.05亿元,同比下降10.68;净利10.81亿元,同比下降13.42%。

看看2021第三季,或有更多体会:营收52.31亿元,同比增长2.22%;归母净利3.75亿元,同比下降 9.42%。

当然,疫情冲击下,有此成长成绩已属不易。玩味在于,增长是靠啥驱动?

2021年前三季,苏泊尔负债率44.04%,去年同期为39.05%,而这已是苏泊尔连续两年负债率同比上升,2019年前三季,苏泊尔负债率为38.51%。

对于增收不增利,内销业务线失速是一个考量。苏泊尔业务线分外销和内销,外销业务主要是为控股股东SEB集团代工,另有部分自有品牌在东南亚市场出售。

代工自然盈利水就低些,利润增长主要靠内销业务带动。

2021上半年,由于汇率变动和原材价格上涨,苏泊尔外销产品毛利率相比2019年下降3.77个百分点,仅有14.16%;然内销产品也不算给力,仅实现70.16亿营收,2019年同期为76.52亿。

行业颓态,亦不容忽视。

进入2021年,向来火爆的小家电“降温明显,1-7月小家电零售额、零售量双双下滑超8个百分点,分别为250.8亿元、1.19亿台。

GFK数据显示,今年上半年在中国30个重点城市,苏泊尔炒锅、高压锅、煎锅、汤锅、蒸锅、套装锅、陶瓷煲七大品类线下总体市场份额累计达48.7%。

龙头之色无需累言,然也意味着,苏泊尔压力“首当其冲”。上游原材涨价、行业红海竞争,自身短板加之行业阵痛,都让这位“小家电之王”不乏成长挑战

行业分析师林永表示,苏泊尔发展多年,仍未摆脱“卖锅”印象,明火锅具扩展到电压力锅、电饭煲等广义锅具领域,已建立绝对优势。其余品类还有待提升。

以生活电器品类的挂烫机为例,2020年苏泊尔挂烫机线下市场份额达到33.1%,位居行业第一,在线上虽占据第二位,但市场份额只有10.5%。锅具之外,更有优势的业绩增长点仍在培育路上。

02

1元股权激励!

利益输送、考核“放水”质疑

LAOCAI

乍暖还寒时,又遇解禁期,难免会让市场信心波动。

敏感时刻,又出事情。12月13日晚,苏泊尔公布《2021年限制股票激励计划(草案)》,拟向293名激励对象以每股1元的价格授予限制股票120.95万股,占公司总股本的比例为0.15%;股票来源为二级市场回购股份,回购最高价不超67.68元/股。此次回购为企业自有资金。

消息一出,舆论燃了。

回购确是提振信心之举,问题出在1元的授予价实在过低。相比之下,之前备受争议的格力电器半价股权激励方案,实在不算啥了。

槽点不止于此,业绩考核条件“放水”、被授予对象身份等质疑也引发广泛关注。

2022年归母净利润不低于2021年的105%;2023年归母净利润不低于2022年的105%。

什么水呢?

2013年至2018年,苏泊尔连续七年净利增速超10%,且大多在20%以上。今年前三季,公司净利12.41亿元,同比增长14.82%。

是否触手可及,难怪被质疑“放水”?

激励覆盖面也是考量。截至2020年年末,苏泊尔在职员工总数约1.2万人,其中母公司在职员工2039人,获授股票的293人占总数比例约2.43%。

细品授予对象,总经理张国华将获授6万股,占授予限售股比例4.96%。公司财务总监徐波、副总经理兼董事会秘书叶继德分别获授4.5万股、2万股,占授予总额的3.72%、1.65%。此外,其他激励对象共计获授108.45万股,占比89.67%。

12月15日,深交所发出关注函,要求公司说明以不超67.68元/股进行回购,再以1元/股作为股票激励授予价格的依据及合理,同时说明是否存在向被激励对象进行利益输送的情形。

2020年12月24日,苏泊尔也因新增“预付款融资模式”业务信披未给予充分关注收到问询函。深交所要求说明:两大经销商与物流供应商是否为其董监高及实控人的关联方、交易价格是否公允、是否存利益输送等情形。

彼时,苏泊尔全盘否认。

回归主题,中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林表示,5%的业绩递增,从苏泊尔历史业绩情况看,的确是门槛太低,但激励亦有稳定核心团队的作用。

“从激励规模看较为有限,但对于中小股东来说,可能存在一定的利益侵占,独立董事应该对此事进行评估,为中小投资人发声,并对是否公允、是否有利于公司发展、是否损害公司利益做出专业判断。”

也有不同声音。家电行业分析师刘步尘认为,5%的增速目标不是有点低,而是有点高。去年小家电市场高增,今年马上大跌,整个小家电市场不容乐观,在目前形势下,保持不下降已属难得,增长则更加困难。

是高是低、孰是孰非,等待时间作答。

可以肯定的是,股权激励本身,是苏泊尔提振内外信心的一个重要措施,尤其是巨额减持预期浓郁的当下,战略意义不言而喻。那么突破成长困局,释放更多成长就是重中之重,上述交易价、业绩增速考核目标是加分项吗?

03

百元股腰斩

业绩下滑 风控何解?

LAOCAI

白马阵痛承压,黑马日子同样不好过。

2010年,小熊电器以20人规模销售额破亿,一度以创新者之姿搅动小家电市场。

对于迅速走红,创始人李一峰坦言,小熊电器的成长期有一定的时代红利,例如电商的新渠道红利、以80后人群为切入点的新人群红利等。

问题在于,红利也有消退时。加之行业下行,2021年的小熊电器不乏逆行姿态,短板也暴露出来。

最直观表现是股价。2020年7月,达到165.9元/股高点,此后便开始震荡下跌,截至2021年12月22日,收盘价59.25元/股。

冷暖变脸,离不开业绩基本面。进入2021年,小熊电器净利直接变为下滑,2021年第一季净利同比下降12.82%;第二季同比下降67.46%;第三季有所好转,但仍同比下降26.25%。

回顾业绩井喷的2020年,颓势也有预兆。

2020年第一季小熊电器净利增速83.66%;第二季度达到110.89%;第三季回落至69.99%;第四季净利增速仅剩5.65%。

戴维斯双杀,是否是虚火降温呢?

2020年,小熊电器每股经营现金流高达7.74元;而从2021年开始,公司每股经营现金流由正转负:一季报时为每股-0.2元,中报时降至每股-1.79元,三季报时有所好转,也仅为每股-1.71元。

销售净利率、净资产收益率也不乐观,2020年报时,公司销售净利率11.7%,2021年前三季分别为9.9%,8.51%,7.99%。

至于最能体现企业获利能力的净资产收益率,2020年报时为23.67%,2021年前三季分别为4.45%,6.91%,9.52%。

另一厢,重营销轻研发的短板仍需精进。

2021上半年,小熊电器销售费2.46亿元,同比增长18%;研发支出6014万元,虽同比增长49.25%,增速值得肯定,但仍不及营销费用的四分之一。

拉长时间维度,2016年至2020年,销售投入分别为1.45亿元、2.47亿元、2.86亿元、3.96亿元、4.4亿元,研发投入为0.17亿元、0.25亿元、0.47亿元、0.77亿元、1.05亿元。

行业分析师郝瑞表示,正是营销的出奇打法,让小熊电器杀出重围,跻身小家电黑马。然行业下半场,竞争更加白刃、高阶,美的、海尔等巨头在下沉细分,九阳、苏泊尔等传统强者拓势逼人,更有一批生猛的新潮入局者紧追。黑马能否变成白马,差异化、特色化、专业化优势是关键,这些都需要强研发打底。

“重营销轻研发的后果,长期导致核心竞争力不足、成长受阻,短期则受质量问题、弱品控困扰。”郝瑞补充道。

不是没有警示声音。

2020年底,浙江省市场监督管理局公示的《关于2020年电商领域旅行箱包等18类消费品专项监督抽查情况的通报》显示,标称生产者为小熊电器股份有限公司、由温州市盛通电子商务有限公司销售的料理机(规格型号:LLJ-P03A1;生产日期/批号:20200303)“结构”项目不合格。

2021年5月,上海市市场监督管理局公告显示,标称小熊电器生产的安抚奶嘴(型号规格:MW-C0014/托比蓝 0-6M)不合格,不合格项目为“挡板一般要求”。

2021年12月,西藏市场监管局公布的2021年产品质量监督抽查不合格产品及企业名单中,也出现小熊电器的加湿器,原因为“标志和说明”项目不合格。

红利退潮中,内外不乏烦心事,小熊电器是否也应刮骨力变、痛定思痛呢?

04

大波浪与大转折

LAOCAI

变化,是万物常态。

无论长跑15年的白马苏泊尔,还是新秀黑马小熊电器,都或要认真面对“退潮”迷思:行业降温、高增不再后,折戟阵痛何解、后续成长何解?

正如张坤曾在媒体采访中所言:家电企业可通过小家电品类扩展空间,但小家电对于国内家电巨头来说已“无济于事了”。

第一,小家电是耐用品,用户不可能购买更多。第二,它有价格锚,空调可能十年前卖2000元,现在可能还卖2000元,它是一个功能属的东西,不像精神属东西,比如爱马仕的包,价格没有天花板。

2021年Q3,家电板块基金重仓持股市值比例1.58%,较2021年Q2的2.10%下降0.52百分点,创五年来新低。

德邦证券统计显示,厨房小家电双11的预售量与618总销量反差鲜明。“今年整体消费需求略显疲软。高端消费需求持续旺盛,但面大众的消费逐渐趋于理化”,该券商投资建议中,小家电不在考虑范围内。

阵痛有多痛,肉眼可见。

可贵的是,苏泊尔、小熊电器也在努力改变。

比如智能化转型,是苏泊尔进击方向之一。

其已与华为HarmonyOS系统开展合作、跨界vivo,发力产品智能体验创新。

苏泊尔表示,NFC智能必将成为行业趋势,也是苏泊尔AIOT产品的核心特征。

小熊电器则意在打通“双循环”路径,年也开始考虑加大国际市场开发。

“目前,我们还是以国内大循环为主,90%的产品针对国内市场。”李一峰表示,现在出口占比虽比例较低,但增速较快。

在李一峰看来,未来,风险与机遇并存。电商新业态和新的生活方式都会不断出现。面对新挑战,小熊别无选择,唯有进取。

可谓一语中的。

寒冬来了,正好查漏补缺、练内功。唯有不断洞察、不断进取,才能突破自我、否极泰来。

大变革,有折戟之患亦有新生之机。行业降温、自身阵痛,未尝不是一件好事。

大风浪还是大转折?苏泊尔、小熊电器正在路上。

关键词: 苏泊尔 小熊电器 巨额解禁 市场坚挺