日前，网红茶饮品牌奈雪的茶控股有限公司(下称“奈雪的茶”)通过港交所上市聆讯，并在港交所披露了通过聆讯后的招股书。如若顺利，奈雪的茶将于2021年6月在港交所上市。

招股书称，奈雪的茶茶饮店是一家高端，专注于提供采用优质食材现制的优质茶饮。6年前，奈雪的茶创始人受中国茶文化及全球咖啡连锁店概念启发，在中国深圳开设了第一间奈雪的茶茶饮店。

根据介绍，奈雪的茶主要经营同名的现制茶饮连锁品牌“奈雪的茶”(也称“奈雪の茶”)。截至最后可行日期，奈雪的茶共有556家门店(茶饮店)，主要位于一线和新一线城市。

截至2020年12月31日，奈雪的茶合计开设了491家奈雪の茶门店。这意味着，2021年初至今，奈雪的茶共计新增了65家店。相比之下，其在2019年度、2020年度分别新增了172家、164家。

根据CBNData发布的《2020新式茶饮白皮书》，2020年新式茶饮市场规模超过1000亿元，预计2021年会突破1100亿元。其中新式茶饮消费者规模已经突破3.4亿人，预计将形成差异化竞争+高增长优质赛道。

喜忧参半，实现调整后盈利

作为网红茶饮品牌，奈雪の茶在早期表现出了极强的扩张速度，营业收入在2018年突破了10亿元的关口，并在2020年跃升至30亿元。具体来看，其2018年的营收为10.87亿元，同比增加130.17%至2019年的25.02亿元。

2020年，奈雪的茶的营收依然保持增长，全年的总收入增加至30.57亿元。不过，其营收同比增速则下降至22.21%，增速较上一年同期减少107.96个百分点。

与之对应的是，奈雪の茶的单店营收规模下滑。其在招股书中称，在不同等级城市间，其门店的同店销售额同比减少，主要是由于其持续开设新的茶饮店，现有奈雪の茶茶饮店客户到店人数及订单分散程度加大。

报告期内，奈雪的茶平均单店日销售额分别为3.07万元、2.77万元、2.02万元。2018年、2019年，奈雪的茶同店销售额为5.83亿元、5.60亿元;2019年、2020年，同店销售额为16.66亿元、13.09亿元，整体呈下降态势。

随着收入规模的增长，奈雪的茶的亏损金额与日俱增。2018年、2019年、2020年的期内亏损(净亏损)分别为6972.9万元、3968.0万元、2.03亿元。其中，2020年的亏损规模同比扩大超4倍(412.35%)。

对于2020年出现大额亏损，奈雪的茶在招股书中称，与疫情初期部分门店停业有关。数据显示，2018年、2019年的净利润率分别为-5.2%、-0.5%，2020年，其净利润率为0.5%。

同时，奈雪的茶解释称，其2020年亏损扩大，归因于确认以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债公允价值变动1.33亿元，指与B-2轮投资有关的认股权证、境内贷款及附有换股权之可换股票据公允价值变动产生的亏损。

不过，奈雪的茶表示，其经调整净亏损(非国际财务报告准则计量)由2018年的5660万元大幅减少至2019年的1170万元，并在2020年扭转为经调整净利润(非国际财务报告准则计量)1660万元。

2021年第一季度，奈雪的茶的收入为9.59亿元，其中奈雪の茶茶饮店产生的收益合共为9.05亿元，占其同期中收益的约94.3%。2021年第一季度，奈雪的茶取得经调整净利润(非国际财务报告准则计量)730万元。

成本高企，毛利率下滑

奈雪的茶在招股说明书中称，“扩大我们的茶饮店网络、建立知名品牌并积累庞大且不断增长的客户群既费钱又费时。我们的绝大部分资金用于投资开设新茶饮店所产生的资本支出和相关成本。”

根据奈雪的茶介绍，就2018年及2019年的同店而言，奈雪的茶同店利润率于2018年及2019年维持稳定，分别为24.9%及25.3%。由于新冠疫情影响，就2019年及2020年的同店而言，其同店利润率分别为21.0%、13.5%。

年年开新店，奈雪的茶的人工成本十分不俗。数据显示，其报告期内的员工成本分别为3.40亿元、7.51亿元、9.19亿元，占对应的总收入比例分别为31.3%、30.0%、30.1%。

相对而言，奈雪的茶的原料成本分别为3.84亿元、9.15亿元、11.59亿元，占总收入的比例分别为35.3%、36.6%、37.9%。据此计算，奈雪的茶对应的销售毛利率分别为64.7%、63.4%、62.1%，逐年下降。

扣除人工成本后，奈雪的茶的毛利率则下降至33%上下。相比之下，星巴克的毛利率则为60%，约为奈雪的茶的两倍。这也意味着，奈雪的茶盈利能力仍有较大的提升空间。

除了原料成本、人工成本外，奈雪的茶每年的使用权资产折旧也高达数亿元。其中，该项支出在2018年为1.20亿元，2019年、2020年分别增至2.61亿元、3.52亿元，占比分别11.1%、10.5%、11.5%，与收入增长趋势保持一致。

市场份额远不及喜茶

成立以来，奈雪的茶合计获得5轮融资，累计融资超过12亿元，投资方包括天图资本、SCGC(深圳创新投资)、TAG(太盟投资集团)等。其中，天图资本通过天图实体持有奈雪的茶13.05%的股份，为其第一大外部股东。

管理层中，奈雪的茶创始人彭心、赵林夫妇通过林心控股持股67.04%，员工持股平台台Forth Wisdom Limited持股8.32%，奈雪的茶首席技术官何刚及其配偶马晓鸣通过Evermore Glory Limited持股0.35%。

据了解，奈雪的茶的名称来自于彭心的网名——“奈雪”，中间的日文符号是店面设计而呈现日系可爱风格，早期目标为“茶饮界的星巴克”，后瞄准了新式茶饮赛道，闯出了一片天。

根据灼识咨询资料，按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国高端现制茶饮店市场中为第二大茶饮店品牌，市场份额为18.9%。按2020年零售消费总值计，其在中国整体现制茶饮店行业中为第七大茶饮店品牌，市场份额为3.9%。

灼识咨询报告显示，按2020年零售消费总值计，成立于2012年的喜茶市场份额排名第一，占据27.7%的市场份额。截至2020年末，喜茶的门店数为690家，远高于奈雪的茶。

这意味着，奈雪的茶与喜茶相比还有着较大的差距。此外，茶颜悦色、一点点、古茗奶茶以及蜜雪冰城等茶饮品牌也在争夺市场。可以预见的是，想要在激烈的竞争中脱颖而出，难度不小。

此前，喜茶创始人聂云宸在接受媒体采访时同样表示，“很多人总是想要分析新茶饮店壁垒是什么，并无形中将其神秘化。但实际上，没有任何一场战争是靠护城河或壁垒打赢的，最终还是要有策略。而喜茶的品牌就是核心。”

据AI财经社报道，一位投行人士表示，喜茶是当之无愧的新式茶饮行业领头。该人士称，喜茶在品牌研发能力、创新能力、年轻化方面表现优秀，且拥有好的产品和原料来支撑品牌口碑，具有其他品牌不可比拟的优势。

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