金龙鱼零售渠道遭冲击净利骤降市值蒸发4600亿

曾经被基金追捧的“油茅”金龙鱼(300999.SZ)经营业绩“爆雷”了。

10月29日晚间，金龙鱼披露的2021年三季报显示，今年前九个月，公司实现营业收入1627.25亿元，较上年同期增加227.32亿元。然而，其实现的归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为36.81亿元，较去年同期减少14.09亿元，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)更是减少了21.04亿元。

三季度的业绩表现得更为明显。其实现的扣非净利润只有2.45亿元，同比大降92.80%。无论扣非净利润还是下降幅度，均创了纪录。

对于盈利能力大幅降低，金龙鱼解释称，原材料涨价、市场竞争加剧、低毛利率的餐饮渠道产品销量提升等多种因素叠加，导致净利润出现较大幅度下降。

早在今年3月，金龙鱼披露2020年度报告时，针对当年业绩未达预期、股价腰斩，市场的声音仍然认为估值偏高。

实际上，年初以来，二级市场上的金龙鱼股价跌跌不休，已经从高点145.62元/股跌至10月29日的60.88元/股，累计下跌58.19%。目前，公司市值为3300亿元，较巅峰时缩水了约4600亿元。

长江商报记者发现，基金等机构纷纷大撤退。截至今年9月底，已有超2000家基金逃离。不过，私募大佬林园依旧深爱金龙鱼，仍在加仓。

零售渠道遭冲击净利骤降

不是谁都可以叫“XX茅”，金龙鱼就不可以，要叫也只能是“伪茅”。针对金龙鱼的表现，市场上开始将其剔除“茅系列”。

确实，金龙鱼的经营业绩表现确实有些糟糕，与市场预期中的“茅”系相差甚远。

三季报显示，今年上半年，金龙鱼实现营业收入1627.25亿元，去年同期为1399.93亿元，同比增加227.32亿元，增幅为16.24%。于公司自身而言，这一增速并不低，甚至较2017年至2020年的营业收入同比增速还有加快增长迹象。

然而，糟糕的是净利润、扣非净利润。公司实现的净利润为36.81亿元，较去年同期的50.90亿元减少14.09亿元，同比下降27.68%。扣非净利润为41.57亿元，上年同期为62.61亿元，同比减少21.04亿元，下降幅度为33.61%。

从单季业绩看，今年一二三季度，金龙鱼实现的营业收入分别为510.82亿元、521.48亿元、594.95亿元，同比增长27.97%、10.82%、12.21%。整体而言，三个季度还算均衡，波动幅度并不大，其中三季度环比还有所增长。同期，公司实现的净利润分别为15.70亿元、14亿元、7.11亿元，逐季在减少，同比变动幅度为29.12%、-21.85%、-65.86%。对应的扣非净利润为19.19亿元、19.93亿元、2.45亿元。

数据显示，三季度呈现断崖式下滑，净利润约为二季度的一半，扣非净利润只有二季度的12.29%，扣非净利润同比下降幅度高达92.80%，下降幅度之大令人震惊。

其实，金龙鱼2020年的经营业绩就未达到市场预期。这一年，公司实现的净利润为60.01亿元，同比增长10.96%。

此前，多家机构一致的预测是，2020年净利润增长率的中位值为31.41%，净利润在71亿元左右。

只是，让人颇为意外的是，今年以来，金龙鱼的经营业绩不仅仅是未达预期，而是大幅出人意料之外，其中三季度的经营业绩基本上“爆雷”了。

与净利润大幅下降基本相匹配，金龙鱼的经营现金流也在大幅减少。前三季度，其经营现金流净额为46.04亿元，上年同期为99.94亿元，同比减少53.90亿元，下降幅度为53.93%。

针对前三季度尤其是三季度业绩出现大幅下滑，金龙鱼解释，有三个方面因素。其一，原材料成本上涨幅度较大，生产经营成本面临较大压力。虽然公司上调了部分产品售价，但并未完全抵消原材料成本上涨的影响，利润受到挤压。其二，随着国内疫情逐步好转，市场竞争加剧，公司零售渠道产品受到冲击，同时随着餐饮市场快速恢复，公司产品结构中毛利率较低的餐饮渠道产品销量占比提升。其三，公司大豆采购量和压榨量较去年同期有所下降，虽然大豆压榨利润逐步恢复，但去年同期利润水平较高，因此压榨利润低于去年同期。

公司称，经营现金流同比大幅减少，主要是因为公司业务规模扩张及原材料价格上涨，采购额增加。

长江商报记者发现，金龙鱼原本较低的毛利率、净利率进一步下降。今年前三季度，其销售毛利率、净利率分别为8.75%、2.47%，上年同期为12.10%、4.47%，同比分别下降3.35个百分点、2个百分点。

粮油市占率居首毛利率偏低

金龙鱼经营业绩骤降，一方面是如公司所言，成本上涨，另一方面，也与公司渠道掌控力度不够有关。

金龙鱼主要从事厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售，主要产品包括粮油、大米、面粉、饲料及油脂科技，其中核心产品为粮油、大米、面粉。近几年，公司粮油市场占有率在38%左右，遥遥领先同行。其粮油收入占其营业收入的比重在45%左右。公司大米和面粉的市占率也分别稳居行业第一。另外，其饲料主要是粮油加工的副产品，受益生猪养殖企业扩产，饲料需求急剧增加，公司饲料业务经营稳定。

然而，从金龙鱼的销售模式看，公司采取经销与直销相结合方式，农贸市场、粮油批发店、福利团购等通道以经销为主，餐饮渠道下中小餐饮、快餐连锁等也以经销为主，对于一些小型或区域性的食品工业企业，则通过经销模式开展生意。

金龙鱼称，经过多年市场耕耘，公司在国内构建了强大的营销网络，点面结合，致力于为消费者和相关企业提供全方位服务。

有专家分析称，金龙鱼毛利率偏低，预计与渠道下沉不到位有关。公司粮油市场覆盖率还有较大增长空间，公司对经销商较为依赖，直销比例偏低。因此，公司产品的定价权并不在自己手中，而是在经销商手中，产品的利润被经销商赚走了。在其看来，金龙鱼需要摆脱渠道束缚，将定价权掌握在自己手中，在存量市场中，会提升盈利能力。

这一说法，可以解释金龙鱼价格传导为何较慢的原因。公司称，上调了部分产品售价，但并未完全抵消原材料成本上涨的影响，利润受到挤压。这从侧面反映公司缺乏产品定价权，在庞大的经销商队伍中，不能决定产品销售价格，那么，产品的利润，有较大一部分被经销商分走了。

因此，金龙鱼尽管大但并不强，核心产品市占率较高，但毛利率不高，盈利能力不高。

长江商报记者发现，曾经，金龙鱼备受基金等机构追捧，如今，几乎已经被机构抛弃。

截至今年9月底，机构投资者只有12家，而在2020年底，机构投资者高达2062家。年初以来，共计有超过2000家机构投资者逃离。

Wind数据显示，2020年底，易方达基金管理公司旗下有101家基金持股，南方基金管理公司旗下有105家基金持股，鹏华基金、汇添富、华夏等基金公司旗下均有数十家基金新股。而到了三季度末，只有国泰基金管理公司、天弘基金、易方达等11家基金公司持股。九个月，已有超过2000家基金逃离。