京东方这家公司最近人气很高，三季报给市场一次小惊喜，净利润突然来一次大爆发。

作为国内面板龙头，京东方承载着国内液晶显示屏崛起的希望，但很多人也质疑其盈利能力，说它是依赖政府补贴的“资本巨婴”。

京东方是一家什么样的公司?能否摆脱对政府补贴的依赖?与三星的差距还有多远?

首先简单看一下公司三季报业绩情况：

1)前三季度营收1016.88亿元，同比增长18.63%;归母净利润24.76亿元，同比增长 33.67%;扣非后归母净利润8.88亿元，同比扭亏。

2)第三季度营收408.21亿元，同比增长 33.04%;归母净利润13.40亿元，同比增长629.3%，环比增长135.66%;扣非后归母净利润 10.64 亿元，环比增长226.4%。

3)第三季度经营性净现金流137.52亿元，同比增长179%，环比增长206%，创下历史最好水平。

4)第三季度毛利率达到18.61%，同比+6.79pct，环比+1.77pct;归母净利率3.28%，同比+2.68pct，环比+1.66pct。

其中最亮眼的是净利润，归母净利润创下2018年Q2以来单季度历史新高，结束此前十个季度连续下滑的局面，扣非净利润自2019年Q3以来首次实现扭亏。

值得注意的是，三季度净利润中，政府补贴占比大幅减少，说明公司盈利情况明显改善。

1、6月份以来面板价格持续上涨

公司核心业务LCD进入涨价周期，以32寸-65寸面板为例，自6月份价格触底以来，最低上涨26%，最高75%。其中，第三季度部分大尺寸面板涨价幅度超过30%，32寸-65寸面板价格来到了56-207美金。

因为疫情原因，面板供给端产能加速清退，韩国厂商三星、LG逐渐退出LCD行业，随着电视、笔记本电脑等产品消费需求增加，面板逐渐供应紧缺，因此价格迎来持续上涨。

目前面板延续供不应求的局面，明年涨价确定性较强，部分机构认为此次涨价周期将延续至2021年一季度，涨价幅度将逐渐缓和。

2、京东方LCD出货量位居全球第一

京东方业绩和面板价格的“周期性”高度相关，公司主营业务是端口器件，也就是液晶显示屏，营收占比达到90%以上。

公司LCD出货量居全球第一，在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大显示屏领域出货量均保持全球第一，在大尺面板领域优势较为明显。

目前已满产运营产线9条，量产产线3条，在建产线1条，拟建产线1条，共14条产线。

北京第8.5代LCD 生产线单品良率创新高;重庆第8.5代 LCD 生产线持续产品小型化，生产水平进一步提升;合肥第10.5代LCD生产线单月投入基板数创新高。

合肥、武汉10.5代 TFT-LCD产线量产后可有效填补65寸和75寸超大尺寸的产能市场缺口。

9月24日，京东方收购中电熊猫的两条产线，包括南京G8.5代线和成都G8.6代线，收购完成后，有望于2020年占据大尺寸 LCD 市场 28.9%的份额。

3、加大对高毛利率柔性OLED的投资

液晶显示屏领域，大尺寸面板以LCD为主，电视贡献80%的消费需求;小尺寸以OLED为主，主要应用于智能手机、平板电脑以及智能手表等领域。

目前OLED渗透率持续提升，智能手机领域渗透率由2017的35%上升至61.1%;同时还出现了柔性AMOLED以及Mini LED等新技术，国内厂商纷纷加大对新技术的投资。

成熟的OLED产线毛利率在40%-50%左右，而京东方液晶显示屏仍以LCD为主，OLED占比仍较小，目前毛利率仅13%。

即使京东方的市场份额较高，但因为产品利润低，再加上研发投入较大以及产能扩张速度过快，盈利不太稳定。

为了摆脱对政府补贴的依赖，京东方积极拓展高毛利率的柔性AMOLED业务。

目前国内已投产OLED产线共计12 条，在建及筹建OLED产线7条，总投资规模超3500亿元。其中京东方目前拥有4条6 代AMOLED产线，总投资金额高达1395亿元，占据3成以上。

主要分布在成都、绵阳、重庆三地，建成后能够提升公司在中小尺寸高端显示，尤其是AMOLED 领域的市场占有率。

绵阳B11厂于2019年投产，良率较低，仅达 20%;成都B7厂产品线良率达到70%-80%，主要为华为等国产手机供货。

京东方曾为苹果iPhone提供LCD屏幕，iPhone X是京东方首次为苹果提供OLED屏幕的机型。

公司今年也尝试打入iPhone 12的供应链，但是给苹果进行质量测试的样品并没有通过，无缘首批iPhone 12系列产品的显示屏订单目前为，目前iPhone 12供应商仍为LG和三星，不过公司仍在努力成为苹果的供应商。

目前国内OLED厂商仍属于追赶者，而京东方无疑跑在最前面，苏日安国内市占率达到86%，但在海外市场仍大幅落后于三星等企业。

在手机OLED领域，三星市场份额80%，京东方仅11%。京东方在屏幕分辨率、色彩准确度上，与三星仍有不小差距。

京东方未来要走的路还很长，即使现在还有不足之处，它也是国内OLED显示屏的希望，这也是国家不遗余力支持京东方的原因。

京东方业绩大超预期，上周五不涨反跌，在一片“声讨”中 ，今天大涨5%，但也有很多投资者被洗出去了，所以机会来的时候要把握住。

参考研报：

万联证券《全球显示面板龙头新时代发展更进一步》

国盛证券《利润与机制大拐点，有望迎来价值重估》

作者：可来研选

免责声明：本文不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎!我们主要是罗列出上市公司的核心逻辑供投资者参考，而不是让大家直接买入。

关键词： 京东方