预计二季度GDP增速3.4% 供需延续全面提升态势

来源:金融界网站 2020-07-03 15:59:24

导读

二季度GDP转正,供需延续全面提升态势,但距疫情前常态仍有差距。CPI持平,PPI触底回升。融资环境持续改善,后续有望支撑实体动能逐季修复。

摘要

经济数据预测:

1)GDP:5月份经济数据奠定了接下来经济逐级抬升的态势,预计二季度GDP增速3.4%。

2)生产:预计6月同比增速继续上行至4.7%,主要来自于高新技术业的提振,因此也要注意接下来出口下滑对于新经济生产的拖累。

3)投资:基建和房地产持续维持较高景气,而制造业投资长期低迷,预计6月份累计增速将恢复至-3.4%。

4)消费:6月广义乘用车销售对社零贡献再度转负,地产后周期相关消费持续提供修复动能,6月线上消费或将通过部分可选消费进一步拉动消费。餐饮消费预计在6月延续10%左右的恢复程度,达到常态90%左右水平,总体社零预计增速在0.7%左右。

价格数据预测:

1)CPI:CPI持平5月2.4%。食品价格同比、环比降幅收窄。猪肉、蔬菜同比、环比均小幅回升。非食品价格方面,涨跌分化,油价震荡反弹、交通和通信CPI、医疗价格继续放缓。

2)PPI:PPI6月迎来小幅回升,或达-3.5%,环比转正。PMI、南华工业品价格指数较5月上行,不同工业品价格均出现小幅回升。

金融数据预测:

1)新增信贷:兼顾宽信用政策效应和季节性因素,预计6月新增信贷将达1.8万亿。需求端企业融资环境指数显著提高,居民端受房地产销售回暖影响有所回升。

2)新增社融:预计6月新增社融或达3万亿,社融余额增速或达12.5%;政府债券使社融有所回落,但仍然不弱,企业债券融资下降至3000亿左右,此外信托发行也有所下降。

3)M2增速:6月流动性较5月略有收紧,从整体上看,6月受益于央行逆回购,流动性条件整体仍然相对宽松,预计M2或维持高位,增速或将小幅提升至11.2%。

贸易数据预测:

1)出口:6月主要经济体制造业PMI出现显著回升,基本回升至疫情前状态,国内PMI新出口订单出现触底反弹,韩国6月出口增速同步大幅回升。国内防疫物资出口6月仍将带来一定支撑,预计6月出口增速将小幅回升至-1.7%。

2)进口:6月高频数据显示生产端基本维持5月水平。价格因素方面,6月进口的主要大宗商品价格对进口金额拖累有所降低。预计6月进口增速-12.5%。

正文

一、实体经济预测

1、GDP:预计二季度GDP增速3.4%

(1)5月份的经济数据中,基建和房地产表现出较强的景气度,出口冲击体量也小于预期,奠定了接下来经济增速逐级抬升的态势。从6月份的高频数据和PMI数据来看,二季度整体经济动能仍然在进一步提升。(2)但疫情对于部分行业的冲击影响仍然未曾完全消散,经济从一季度休克状态中环比恢复的动能也在慢慢回归常态。从我们的高频数据中可以看出,5月份行业景气已经有些分化,加速度在衰减。因此,预计货币政策仍然会维持宽松环境,持续呵护市场。(3)接下来经济的主要矛盾点将位于出口冲击,最大的变数是美国疫情发展、及美国剩余刺激法案是否能够通过。

2、生产:预计6月同比增速上行至4.7%

(1)六月份PMI生产指数达53.9%,表明工业生产的动能环比仍然在持续恢复,相对于五月份PMI生产53.2%来说,六月生产环比恢复的速度并未下降。(2)从高频数据来看,6月份日均耗煤同比增速从5月份的7.1%收窄至1.1%,粗钢产量增速从-2.4%转正至3%,高炉开工率也维持在70.41%的高位水平。(3)5月份细分行业数据来看,工业生产景气的持续上行主要由黑色产业链(基建+房地产)及汽车、高新技术制造业支撑。进入6月,预计黑色系产业链仍然能够维持上行趋势,但是环比边际上行幅度将减弱。6月气温快速升高,车市进入传统淡季月份,乘联会预计6月零售销量将季节性回落。因此6月份支撑生产PMI环比持续领先改善的可能还是高技术制造业景气进一步上行。但值得注意的是,新制造对于出口的反应最为敏感,二季度出口仍然有可能受到海外需求下滑的冲击,因此我们认为后续生产恢复的强劲动能可能会边际减弱。(4)综上,预计6月份生产同比增速进一步小幅恢复至4.7%。

3、投资:预计6月份累计增速将恢复至-3.4%

(1)6月份投资将持续维持房地产+基建产业链强、制造业产业链偏弱的格局。(2)5月份房地产销售、新开工、竣工的单月增速全面回正,对于下半年的房地产投资也将带来较强的支撑。(3)5月份基建单月增速10.9%,预计在专项债支撑下,6月份基建仍然可以维持较高的增速。(4)工业企业盈利降幅虽然在收窄,但是仍然处于负增长区间内,部分行业有去库存的压力。接下来,二季度出口受到的冲击体量虽然收窄,但是仍然不确定。多个因素导致制造业投资恢复的空间将长期受到压制。(5)综上,预计6月份投资同比增速将在房地产和基建的支撑下恢复至-3.4%。

4、消费:预计6月社零转正,增速在0.7%左右

(1)价格方面对社零整体带来一定支撑,其中原油价格6月降幅收窄,WTI现货同比6月下跌30.2%。食品价格分项方面,蔬菜与部分鱼类价格环比出现回升。(2)实物消费方面,6月广义乘用车销售同比降幅达-13%(截至21日销售),较5月同比再度下行,预计对6月社零带来拖累。对于地产后周期相关消费,我们认为家具、家电、装潢材料等相关消费在6月基本维持5月销售增速,由于基本接近疫情前水平,进一步大幅改善的动能在逐渐减小。此外,其他可选消费中,如金银珠宝、文教用品、化妆品、杂志书刊等商品在5月多数也出现较大回升,我们预计6月由于线上购物的改善,对于其中部分可选消费以及服装等仍然存在较大支撑,可选消费整体或将拉动消费修复。(3)餐饮消费预计6月回升至-8%左右增速,较5月改善10%左右,达到正常时期餐饮消费水平的90%左右。(4)综合各项因素,6月社零大概率小幅转正,增速在0.7%左右。

二、价格数据预测

1、通胀不是风险:CPI持平5月水平达2.4%

食品价格方面,同比、环比多项降幅收窄。无论是各种肉类价格,还是28种重点监测蔬菜均价6月均小幅上涨,环比亦上升。首先在禽肉产品类,全国平均猪肉价格同比增速较上月收窄6个点至86.9%,环比首次转正为0.52%;其他肉类、鸡蛋价格小幅下降。其次,蔬菜价格同比结束连续2月以来降势,首月上升,环比连续两月转正,这大概率与近期高温多雨天气冲击供给有关。

非食品价格方面,涨跌分化。油价继续震荡反弹,截至6月末,WTI原油价格为38.31美元/桶,同比降幅收窄23个点至-29.9%,但仍低于40美元/桶(发改委:国内成品油价格机制设定了调控上下限,上限为130美元/桶,下限为40美元/桶),因此依然会触发保护机制而国内油价仍不作调整。交通和通信CPI、医疗价格继续放缓。BCI消费品价格前瞻指数为是非食品CPI的影子指标,6月上升7个点,较5月大幅上升,表明内需修复动能提升。基于互联网在线大数据的居民消费价格指数(iCPI)显示,6月CPI环比、同比降幅收窄。后续随着餐饮等服务业的持续修复,猪价及食品多项或有所提振,但当前能繁母猪存栏量和生猪存栏量比同比大幅提升,因而预计下半年猪肉供需两端均处扩张状态。综合来看,6月CPI持平5月水平达2.4%,但基于2019年高基数因素,后续逐季下降趋势不变。

2、经济只是弱复苏:PPI 6月迎来回升,至-3.5%,环比转正

(1)2020年6月以来,6月PMI中购进价格指数回升至56.8%,较5月上行近5.2个点。(2)6月国内南华工业品价格指数环比上行5.4个点,同比上行至-4.4%。6月以来,海外疫情缓和,经济重启,需求回暖,原油价格环比上升,铁矿石价格、铜价环比亦回升。但海外疫情在6月下旬反弹,致使油价反复,6月23日至今油价再度下跌,或影响PPI。(3)6月以来,地产基建投资相关中上游产业链动能有所恢复。不同工业品价格表现均现小幅回升,螺纹钢价格环比上升、库存环比增速降幅收窄,价格已恢复至2020年1月水平。水泥价格有所波动,环比增速小幅下降、动力煤价格环比增幅扩大。6月受制于高温降雨等季节性因素,发电耗煤增速和高炉开工率虽延续上升,但斜率放缓。(4)展望未来,PPI或将触底回升。疫情对工业品价格的负面影响在二季度后逐步下降,供需将会趋于平衡。地产与基建相关的建筑链条会进一步带动中上游工业品价格回升。综合看,预计PPI各分项环比陆续转负为正,同比在6月小幅回升至-3.5%。

三、金融数据

1、宽信用态势延续:预计新增信贷或达1.8万亿

总量上:6月新增信贷有望延续5月宽松基调,但不会大紧大松。因此,我们维持对政策的宽松判断,叠加季节性因素(6月新增贷款规模往往会出现季节性的增长),预计6月新增信贷将达1.8万亿(3月2.85万亿,4月为1.7万亿,5月为1.48万亿,2019年同期1.66万亿)。结构上:企业长贷将继续多增,票融回落。主要源于:(1)从需求端看,疫情基本控制,生产、生活回归常态,企业融资需求显著提高,资金结构也会改善,BCI企业融资环境指数回升2.5个点至49.65,为2019年5月以来最高,远快于3-4月。(2)从供给端来讲,监管层在陆家嘴论坛上明确表态 2020 年金融机构让利实体1.5万亿,预计各类定向支持政策将持续发力,创新直达实体经济的货币政策工具,推动企业便利获得贷款,银行信贷投放节奏将继续加快。居民端短贷新增受季节性和疫情缓和影响将有所上升,但中长期贷款将保持稳定。2020年6月以来,房地产销售增速延续2020年5月回升态势,30个大中城市商品房成交面积增长9.4%,显著高于4、5月,因而预计居民部门贷款多增8500亿,主要贡献为中长期贷款。

2、政府债券仍在发力:预计新增社融为3万亿,社融余额增速或至12.5%

6月社融将继续受益于货币宽松基调和复工复产加快,较2019年同期有明显增长。(1)信贷方面,宽信用态势持续,随着疫情缓和,国内外需求进一步分化,国内融资需求有所回升,预计新增人民币贷款或达1.6万亿;(2)6月国债将放量接力地方债继续推升社融。虽然Wind口径地方债净融资规模下降491亿,但国债净融资额达5470亿,较5月多增2000亿,这主要源于财政部为特别国债发行腾出市场空间,稳定市场预期,减少了6、7月份地方债的发行量。2020年1月6日,央行对社融的统计口径进行了调整,进一步拓宽核算规模,将国债及地方政府一般债券均纳入统计口径,与地方政府专项债合并为“政府债券”,国债在6、7月份集中发行将支撑社融增速。(3)企业债券融资方面,6月净融资额上涨至3000亿左右,5月地方政府债密集发行,对信用债发行形成挤出效应,6月有所恢复;但6月信用债发行亦受债券市场波动拖累。(4)6月企业股票融资规模较5月保持稳定;(5)信托方面,6月银保监对于信托行业的监管力度再度升级,整治“回头看”,房地产信托规模进一步压缩。用益信托网数据显示,6月信托发行规模较5月环比显著下降16%,并不及2019年同期。(6)综上,预计6月新增社融略有回落,但仍达3万亿,社融余额增速达12.5%。

3、M2保持高增速11.2%,M1同比与5月持平

(1)从货币供应角度看,2020年6月流动性较5月略有收紧,但从整体上看,6月流动性条件仍然相对宽松,2020年6月央行更多地通过7天与14天逆回购的搭配来投放流动性。(2)综合考虑2020年同期的基数,M2或维持高位,增速或将小幅升至11.2%。面对年内经济下行压力,预计高M2增速、社融增速将贯穿全年。

四、贸易数据

1、出口:预计6月出口增速将小幅回升至-1.7%(按美元计)

(1)基本面看,6月主要经济体制造业PMI出现大幅反弹,其中美国Markit制造业PMI回升至49.6%,欧元区制造业PMI回升至46.9%,均已达到或接近疫情前水平,经济动能环比在6月回升显著。(2)可比国家看,韩国6月前20天出口增速从-20.9%大幅回升至-8%左右,韩国全月出口增速从5月的-23.6%回升至-10.9%,与发达经济体动能修复表现一致。(3)6月防疫物资出口仍将对出口端带来一定的支撑,国内PMI新出口订单触底回升,但仍位于荣枯线下。(4)预计6月出口增速将回升至-1.7%左右。

2、进口:预计6月进口增速将回升至-12.5%(按美元计)

(1)国内看,6月高频数据,高炉开工率小幅上升,发电耗煤增速出现下行,生产端整体改善有限,内需依旧呈现弱改善。(2)价格因素来看,6月进口的主要大宗商品价格铁矿石、原油、铜价同比增速降幅分别收窄至-1.9%,-37.8%,-2.6%,对进口金额的拖累有效降低。(3)6月韩国对中国出口增速来看,从-2.4%大幅回升至9.5%,我们认为主要源于船舶项扰动。综合各方面因素,预计6月进口增速-12.5%。贸易顺差将达664亿美元。

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