10月9日，赴港上市仅三天的嘉和生物就迎来了股价下跌，与上市首日盘中一度飙涨30%不同的是，截至今日收盘，该股跌幅3.96%，收于27.9港元/股。

10月7日，嘉和生物在港交所上市，发行价为24港元，募集资金约3.71亿美元(不包括超额配股权)。因为是高瓴资本领投，还引入了淡马锡、奥博资本、泰格医药、中国太保、平安、云锋基金等12家机构，嘉和生物股价被给予厚望，上市首日报29.2港元，总市值140.4亿港元。目前虽然没破发，但是股价连续两日出现下跌。

潜力药面临赛道过热的压力

那么，众星捧月的嘉和生物到底魅力有多大?公开资料显示，成立于2007年的嘉和生物是一家还未盈利的生物制药公司，专注于肿瘤及自身免疫药物的研发及商业化。

根据招股书披露，目前嘉和生物拥有15种候选药物，包括当前赛道比较热门PD-1、CD20、VEGF、HER2、TNF-α。因此，金融机构普遍预估这家企业未来具有较大的商业潜力。不过，该公司目前仅有400名员工，具体何时有新药获批还存在不确定性。

披露信息称，目前公司有17项临床试验正在亚洲进行，预计未来12至18个月内将分别向国家药监局提交两项新药上市申请(NDA)，向国家药监局及美国食药监局提交四项临床研究用新药申请(IND)。

细心者发现，虽然嘉和生物所谓的“潜力药”很多，但是均属于全球热门靶点药物，意味着赛道竞争压力巨大，如果研发速度过慢，风险不言而喻。

比如，在PD-1靶点赛道上，嘉和生物的优势就不明显。据悉，恒瑞、信达、百济神州和君实等已经在PD-1方面取得较快进展，而且还有十多家等着上市的PD-1抑制剂产品。

此外，嘉和生物处于研发阶段主要治疗乳腺癌的名为GB491(lerociclib)的CDK4/6抑制剂，虽然数据表现不错，但是竞争对手却不少。2019年哌柏西利(全球上市的首个CDK4/6抑制剂)全球销售额达到60亿美元，在国内，目前恒瑞医药的CDK4/6抑制剂处于III期临床试验，而嘉和生物还处于I期临床试验。

尽管嘉和生物的曲妥珠单抗目前处于III期临床，但是复星旗下复宏汉霖的曲妥珠单抗上个月宣布已在欧洲和国内上市，所以被多家金融机构看好的嘉和生物上市后的压力真不小。

全明星阵容光环可以持续多久

没有药品上市、公司也没有营业收入，嘉和生物却备受市场关注。其中一个重要原因是全明星阵容强大，其上市发行的保荐人为高盛、摩根大通和杰富瑞，高瓴资本作为第一大股东持股比例高达35%。

记者注意到，在医药界投资屡屡成功的高瓴资本对嘉和生物出手阔绰。在上市前的两轮融资中，高瓴资本均为领投，投后估值分别约为38.71亿元及55.37亿元人民币。

还有不少医药企业也是其重要股东。比如，康恩贝旗下子公司康嘉医疗及康和医疗合计持有嘉和生物股份16.07%，为第二大股东。第三大股东是沃森生物，其通过全资子公司沃嘉控制嘉和生物10.42%的股份。

就在今年6月份嘉和生物申请上市前夕完成的1.6亿美元B轮融资中，除了高瓴资本，嘉和生物还吸引了淡马锡(持股6.86%)、华润正大生命科学基金、海通开元国际(持股2.52%)和CavenhamPE等机构。

这场全明星的资本盛宴到底能否在未来三年内让嘉和生物的研发插上飞翔的翅膀目前还有待观察，毕竟，曾经和其一样在港股上市的几家生物制药公司在招股书中勾勒的“完美故事”鲜有顺利完成的。

可以预见的是，上市后的嘉和生物如今在研发上可能不再捉襟见肘。根据招股书，嘉和生物报告期内营收主要通过按服务收费合约向客户提供研究及制造服务产生的收益。

2018至2019年度及截至2020年3月31日止三个月，嘉和生物按服务收费合约产生的收益分别为688.2万元、1303.9万元及零，对应期限的亏损分别为2.88亿元、5.23亿元及1.42亿元。

招股说明书显示，自成立以来，公司于各个期间均产生净亏损，且预计公司在不久将来继续产生净亏损，并可能始终无法实现或维持盈利能力。

生物制药企业的前期必然要经历一番“烧钱模式”，越是药物进入临床期，所需研发资金就越多。根据招股书，2018年嘉和生物的研发开支为2.71亿元人民币，2019年的研发开支为4.39亿元人民币。那么，2020年的研发投入必然更多。

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