作为A股历史上首家“云上市”的上市公司，良品铺子股份有限公司(以下简称“良品铺子”，603719.SH)成功上市即将满一周年，部分限售股将要迎来解禁。

2月19日，良品铺子发布《首次公开发行部分限售股上市流通公告》。根据公告，良品铺子将有1.83亿股于2021年2月24日解禁，以良品铺子2月22日晚收盘价64.5元计算，本次解禁规模约有118亿元。

值得警惕的是，良品铺子目前已经出现营收增长滞缓、净利润下滑等情况，并且距离上市一年内股价最高点，其市值已经缩水20%。如今超百亿规模解禁来袭，良品铺子能否抵抗住解禁压力测试?《投资者网》就相关问题联系良品铺子，但未收到公司回复。

百亿规模解禁在即

良品铺子官方网站信息显示，良品铺子创立于2006年，总部设在湖北武汉，为消费者提供高端零食。目前，集团已形成覆盖肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍等多个品类、1400 余种的产品组合。

2020年2月24日，良品铺子在A股主板正式挂牌上市。受2020年疫情影响，良品铺子采用“云敲锣”的形式，成为A股历史上首家“云上市”的企业。

良品铺子上市即将年满一周年，首批限售股即将解禁。Wind数据显示，良品铺子将有1.83亿股于2021年2月24日解禁，本次解禁数量占总股本的45.56%。以良品铺子2月22日晚收盘价64.5元计算，本次解禁金额约有118亿元。

本次解禁后，良品铺子的限售股还有1.77亿股，将于2023年2月24日解禁。

(图片来源：Wind数据截图)

上市公司限售股迎来解禁后，通常情况下无外乎出现两种现象，一种是股东看好公司长期价值持续持有公司股票，另一种则是抛售持有的公司股票。

举例来看，良品铺子的同行企业三只松鼠在2020年7月13日首次限售股解禁后，第二、三大股东频繁减持公司股权，截至2021年1月20日，三只松鼠第二、三大股东合计减持1812万股，而在这期间，三只松鼠的股价持续下跌，降幅超47%，半年时间三只松鼠市值蒸发近半。

同时，散户投资者和基金经理通常认为，大股东减持股票是一个负面信号。当一个公司的主要股东减少股份时，股票价格通常会下跌。因此，这可以作为一个价格大幅下跌前的信号。关于良品铺子本次即将迎来的解禁情况，中盛研究在交易风险评级中提示“预警信号”。

良品铺子本次上市流通的限售股为公司首次公开发行的部分限售股，主要涉及5名股东，分别为达永有限公司、珠海高瓴天达股权投资管理中心(有限合伙)、HH LPPZ(HK)Holdings Limited、宁波高瓴智远投资合伙企业(有限合伙)、宁波艾邦投资管理有限公司。

盈利能力有所下降

良品铺子在本次解禁压力测试下，股价将会有怎么样的市场表现尚需观察。但是从公司基本面情况来看，良品铺子的表现也并不乐观。

财务数据显示，2018年、2019年，良品铺子的营业收入分别为63.78亿元、77.15亿元，同比增长分别为17.58%、20.97%;归母净利润分别为2.39亿元、3.40亿元，同比增长分别为520.65%、42.68%。

但是，上市后的良品铺子，并未延续上市前的业绩增长态势。2020年中报及三季报数据显示，良品铺子的营业收入分别为36.1亿元、55.30亿元，增速由两位数下降至个位数，分别为3.02%、1.29%，营收增速出现明显放缓。在净利润方面，2020年前三季度，良品铺子的归母净利润为2.64亿元，同比下降了16.15%。

与同行相比，良品铺子的盈利能力仍需提升。数据显示，2020年前三季度，洽洽食品、好想你的归母净利润分别为5.3亿元、22.38亿元，增速为32.29%、1614.26%;三只松鼠的归母净利润与良品铺子相当，约为2.64亿元，但其降幅仅为10%。

与此同时，良品铺子的毛利率也出现了下降。数据显示，2020年前三季度，良品铺子的毛利率为31.5%，较2019年毛利率31.87%，下降了0.37个百分点。此外，良品铺子的毛利率也低于同期同行的毛利率，如洽洽食品(33.54%)、来伊份(43.64%)。

关于毛利率低于同行的情况，良品铺子表示：“主要是因为不同销售渠道间的毛利率差异与销售占比。良品铺子的线下业务分为直营与加盟，加盟批发业务根据线下终端零售价给予一定定价折扣或根据产品成本加成确定供货价，因此加盟批发毛利率比直营零售业务的终端零售毛利率低。”

2020年三季度，良品铺子的直营零售业务、电子商务业务、加盟批发销售与加盟零售销售的毛利率分别为52.72%、32.47%、21.07%和16.64%，营收占比分别为18.4%、47.58%、26%和4.98%。

门店扩张提速线上承压

良品铺子2020年三季报显示，截至2020年9月末，良品铺子的门店共计2569家，其中加盟店1849家、直营店720家，较二季度末分别净增加101家、18家。

良品铺子门店数量持续扩张。数据显示，良品铺子的门店数量由2019年6月末的2237家增加至2020年6月末的2450家，一年时间新增213家门店，平均每季度新增门店约54家。

而根据2020年第三季度主要经营数据公告，期内良品铺子的新开门店229家，闭店110家，一个季度新增门店119家，门店扩张明显提速。

门店扩张并未给良品铺子的营业成本带来大幅增长。Wind数据显示，2020年三季度，良品铺子的营业成本为37.88亿元，同比增长2.78%;其中销售费用11.63亿元，同比增长7.84%。

浙商证券针对良品铺子进行的门店数量及单店收入测算显示，加盟店单店收入平均约0.39万元/家/天，而直营店为0.55万元/家/天。随时间推移，直营店的单店收入将与加盟店继续拉开距离。

线下渠道布局的同时，良品铺子的线上业务增速出现下滑。2020年前三季度，良品铺子的电子商务实现营业收入9亿元，同比下降1.97%。良品铺子电商业务增速转负，公司表示“主要是受线上平台流量去中心化及去年同期基数较大”。

据官网数据显示，目前，良品铺子的线上细分运营99个子渠道入口。2020年，良品铺子的全渠道终端零售收入接近100亿，全渠道会员9700万。

良品铺子如何解决线上、线下渠道冲突? 良品铺子在近期的投资者关系活动记录中表示：“公司对线上、线下销售渠道所售产品采取差异化策略，即线上、线下模式所销单品除部分全渠道推广单品外，均为不同规格商品，线上、线下渠道分别制定价格策略、单独定价，维护相关渠道价格稳定性。”

华安证券在研报中指出，2020年中国休闲食品市场规模约1.2万亿元，人均收入增长推动休闲零食市场需求持续扩张，未来市场规模提升潜力巨大。各细分赛道品牌数量众多，但没有统领行业全局的公司，尤其内资休闲零食类别集中度低，产品同质化程度高，行业存在集中度提升、产品结构升级、渠道分化与占领的机会。投资壹线出品 | 葛凡梅

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