节后至今，创业板指数已累计下跌14.64%，沪深300指数跌去8.11%、上证指数也下跌约4%，一批“核心资产”、几个热门板块的回撤幅度尤为明显。牛年开市前夕卖方机构扎堆看多的“一致预期”似已宣告落空。

A股调整的动因是什么，有何“新变化”导致了机构的“看走眼”?目前，市场主流观点认为，作为全球无风险收益定价锚，美国10年期国债收益率近期快速上行，对A股的“风险资产”，尤其是高估值股票产生了较大影响。

但是，若参考历史行情，机构认为，美债收益率上行不会引发全球系统性风险，在短期的“情绪冲击”后，亦不会改变A股整体向好的大势。

美债收益率为何会影响A股?

在近期的机构观点中，不少研报都提到了美国10年期国债收益率大幅上升对A股的影响。

中泰证券固收分析师肖雨认为，美债收益率上行的原因可归为疫苗接种加快、1.9万亿美元的美国财政刺激方案持续推进、海外经济快速复苏、近期油价快速上涨等多个方面。

而在全球资金尤其是海外资金看来，美债收益率上行可能对全球资本市场造成较大冲击。如美股方面，1.5%的10年期美债利率已超过当前标普500的股息率。从估值角度看，美股确实存在较大的调整压力。而传导至二级市场，高估值股票对无风险利率的变化更为敏感。

对于A股，天风证券首席宏观分析师宋雪涛表示，沪深市场较受外资青睐的主要是高质量因子(高ROE、高毛利、有合理的PB估值)类股票，如以茅台为代表的“现金流”类消费股。所以，美股高估值科技龙头和A股“核心资产”的走势有相关性。而A股中的科技股和海外科技股的联系主要是市场的风险偏好，和全球流动性的相关性没有那么紧密，A股科技股的估值主要参考国内的信用和流动性水平，因此在本轮下跌中跌幅没有消费股明显。

A股还要跌多久?

国泰君安证券陈显顺策略团队表示，未来，一方面美债收益率骤升会极大增加经济成本;另一方面，中国经济复苏的基础最为坚实，在新兴市场中具备对抗“杀估值”的相对优势。因此，维持沪指在3450至3700点震荡的观点，且近期指数回落至临近箱体下沿，投资态度更宜乐观一点。

海通证券荀玉根策略团队表示，2021年的市场类似于2007年，即宏观层面流动性出现变化，微观层面企业盈利加速回升，居民资金加速入市，牛市进入“第三阶段”。今年春节后A股市场突然回调，这一特征也类似于2007年的春节后行情。历史行情显示，牛市第三年市场波动加大，沪深300指数单日跌幅在2%以上的交易日占比明显上升，且出现轮涨特征。

荀玉根进一步分析认为，春节假期以来的市场调整为短期波折，资源类、金融类后周期板块在短期复苏逻辑中占优。而长期看市场轮涨结束后，科技及大众消费板块更需关注。

风格真的切换了么?

天风证券认为，当前大盘股代表的龙头公司的盈利修复已比较充分，未来进一步上修业绩的空间小于中盘股代表的腰部公司。综合估值水平来看，当前阶段中盘股的吸引力更大。其中机会比较明确的是受海外复苏提振的顺周期中上游品种，如有色，化工和石化油服等。

但天风证券也强调，当前这些标的上涨的驱动因素主要是周期属性。如果赚周期属性的钱，股价更多会跟随商品价格波动。如果赚成长属性的钱，则要对行业渗透率和竞争格局有更深入的研究。

开源证券牟一凌策略团队则表示，考虑到当前的全球宏观环境变换，建议投资者利用通胀的两面性，追求风险调整后收益：首先推荐关注透支程度相对于议价能力被低估的行业，如钢铁(板材)、油服、纺织制造等;估值仍在合理区间，具备高景气基础的化工(钛白粉、化纤、氟化工)、有色金属(铜、铝)等行业。其次，考虑到通胀终将对“高估值”带来压制，建议寻找有更好风险收益比的标的，如银行、保险、地产、交通运输为代表的低估值板块，以及“高赔率”的通信板块。

中泰证券金融工程首席分析师唐军则认为，短期看，消费龙头等抱团股估值处在较高位置，而房地产、公用事业等传统行业的龙头公司估值处在历史低位，股息率达4%以上。避险情绪消退之际，短期风格的均值回复需求明显。

但长期看，传统周期行业难现整体的、大的复苏和繁荣周期。因此，传统周期性行业估值得到合理修复后，市场的长期风格难以逆转，科技和大消费的投资机会还是会明显大于传统周期行业。

关键词： 美债收益率