近年来，连锁药房正处在行业整合的关键时期，四大上市连锁药房或自愿或被动都卷入了历史洪流中。随着“三医联动”改革的不断推进，公立医院改革、医保控费、一致性评价、带量采购、互联网+医疗等政策相继出台并实施，医院处方外流提速，医药分开的局面正逐步形成，医药零售行业迎来新的增量市场，整个行业面临着关键的历史机遇。
益丰大药房(简称益丰药房，603939.SH)前几年的表现确实十分出色，成长性位列四大上市连锁药房首位。2020年表现如何，让我们通过其最新发布的年报一窥究竟。
深受资本青睐，毛利率却现三连降
2020年全年，益丰大药房总营收131.45亿元，同比增长27.91%;净利润7.68亿元，增长41.29%;归母扣非净利润7.39亿元，增长37.43%。
(益丰大药房2020年营收主要数据，来源：2020年年报)
其中，零售业务为主要收入来源，营收122.52亿元，增长27.77%;批发业务营收5.61亿元，增长44.88%。
分产品销售方面，中西成药营收89.93亿元，增长25.63%;非药品营收26.22亿元，增长55.42%;中药营收11.99亿元，增长5.91%;非药品营收增长幅度较大的原因是疫情导致个人防护消毒用品的消费增加。
地区收入方面，中南地区营收57.36亿元，增长32.45%;华东地区营收57.32亿元，增长27.18%;华北地区营收13.46亿元，增长18.11%;
货币资金33.6亿元，增长1.36倍，主要是发行可转债货币资金增加所致。
这样的成绩单从总营收和净利润看，排在四大上市连锁药房中的第三位。尽管如此，益丰大药房却还是颇受资本青睐，总市值一度突破500亿元，与大参林不相上下，处于四大上市连锁药房中的第一梯队，是一心堂和老百姓药房大药房的2倍左右。
事实上，在我国四大上市连锁药房中，无论是营收、净利润，还是门店，或者其他各方面的指标都相差不大。即使短时间内有些许差距，一般都能通过一些经营手段迅速追上，暂未出现一两家独大的局面。
那为何益丰大药房能在总市值上相较一心堂和老百姓药房高出一截呢?
这不得不提到今日资本的加持，给了益丰大药房一定程度上的溢价以及更多的机构投资关注。今日资本是一家专注于中国市场的国际性投资基金，目前独立管理着25亿美元的基金，主要来自多家海外著名投资机构。2005年创立的今日资本，创下一个又一个“投资神话”，曾主导和参与了网易、娃哈哈、京东、美团等公司的投资，成功把数位创业者送上了福布斯百富榜。
2008年，今日资本2亿元投资益丰大药房，根据2020年年报，今日资本旗下两个基金共持有1.06亿股，按目前市值比例测算大约为92亿元，这笔投资账面浮盈约46倍。
市场给予的肯定可能还有一个原因，那就是2018年、2019年的高成长性带来的溢价。益丰大药房2018年、2019年营收同比增长43.79%、48.66%，增长率是大参林和一心堂的一倍有余;净利润同比增长32.83%、30.58%，也高出老百姓药房和一心堂不少。
但这样的高成长性在2020年被大参林全面反超。益丰大药房2020年营收增长27.91%，少于大参林的30.89%;净利润增长41.29%，少于大参林的51.17%。不过这两个重要指标的增速仍然超过老百姓药房和一心堂。
主营业务毛利率方面出现了连续三年的下跌。2020年益丰大药房主营业务毛利率36.56%，下降0.83个百分点。其中，中西成药毛利率33.75%，减少 0.72个百分点;非药品毛利率41.68%，减少 5.11个百分点。益丰大药房解释称，毛利率下降主要原因是受疫情因素影响，销售产品结构发生变化。
分地区毛利率则出现了全面下降，中南地区毛利率38.17%，同比减少 0.92个百分点;华东地区35.21%，减少 0.68个百分点;华北地区35.49%，减少 1.39个百分点。
(益丰大药房主营业务分地区情况，来源：2020年年报)
商誉同行业最高
与同行业其他巨头一样，益丰大药房2020年的主旋律仍然是疯狂地扩张。
全年净增门店1239家，其中，自建门店820家，并购门店254家，新增加盟店249家，关闭门店84家。截至2020年末，益丰大药房门店总数达5991家，相较2015年末净增4926家，门店数年复合增长率41.26%。
全年益丰大药房发生16起同行业并购投资业务，涉及门店415家，其中，完成并购交割的门店254家，交割进行中的门店161家。金额较大的并购案包括：2020年11月收购景德镇健民大药房65%股权，转让价格为7020万元+核定净资产*65%，涉及78家门店;2020年10月，收购南通本草大药房等80%股权，转让价格为4240万元，涉及11家门店;2020年11月，收购苏州永熙堂医药连锁70%股权，转让价格为3360万元，涉及28家门店等。
益丰大药房通过“新开+并购+加盟”，在中南华东华北密集开店，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。
其中，中南地区门店数2858家，净增699家;华东地区门店2456家，净增421家;华北地区门店677家，净增119家。
(益丰大药房门店情况，来源：2020年年报)
直营店为主要模式，截至2020年末，益丰大药房拥有直营店5356家;药店类型上以小型社区店为主，数量达4493家，占直营店总数的83.89%。
日均坪效59.20元/平方米，在四巨头中排名第三，仅高于一心堂的46.23元/平方米。
疯狂地并购也造成了商誉畸高，截至2020年年末，益丰大药房商誉项目账面原值为33.4亿元，占总资产的25.79%。商誉总值是大参林的2.5倍，是一心堂的3倍。
然而并购依然将会是益丰大药房未来几年的重点任务。益丰药房在回复《每日财报》时也表示：“公司会重要关于商誉数据，但是背后是公司对于并购的自信和成功的运作。公司会认真的挑选每一单并购，保证并购后被并购标的能够有持续、稳健的发展。”
通过资本的强力推动，连锁药房的行业集中度将进一步提升,而提升的空间仍然较为广阔。根据中国药品零售企业综合竞争力百强榜信息，2019年中国连锁药店百强销售额达1863亿元，在总体零售规模的集中度提升至40.9%。但相较于美国、日本等成熟市场，美国零售药房前三强市场占有率达87%，日本前10强的占有率70%，国内连锁药房市场的整合才刚刚开始。这也就不难理解头部连锁药房疯狂扩张的行为。
目前我国四大连锁药房的行业竞争格局还处于早期阶段，这个阶段的特点是总体呈现区域性的竞争格局。大参林主攻华南市场，以广东为主，辐射福建、江西等省份;一心堂主要门店集中在云南，向四川、重庆扩展;老百姓药房与益丰大药房发展区域多有重叠，大本营一样在湖南，主要门店也都集中在华中和华东地区，但老百姓药房战略上有向华北、西北移动的迹象。
尚未傍上互联网大佬
益丰大药房的线上业务发展相较同行三巨头，处于领先地位。
截至2020年末，益丰大药房O2O多渠道多平台上线门店超过4400家，官方公众号粉丝超1000万，并赋能主要并购项目和加盟项目门店，覆盖范围包含线下所有主要城市，全年互联网业务实现销售收入6.88亿元，同比增长114%。
同期，老百姓药房2020年线上渠道销售2.89亿元，同比增长65.7%;一心堂2020年电商业务总销售1.97亿元，是2019年的2.7倍;大参林线上业务收入同比增长160%，但未公布线上业务销售收入具体数值。
老百姓药房和一心堂在2020年分别与腾讯、京东健康达成战略合作。林芝腾讯通过大宗交易转让的方式购入老百姓药房股份437.34万股，交易金额3.21亿元;一心堂与京东健康将在药房门店数字化升级、京东健康&一心堂联盟大药房、互联网医院及医生资源、专科互联网医疗、O2O、中药产业链等方面进行深入合作。
而目前益丰大药房尚未与任何互联网电商大佬达成战略合作。不过，有今日资本作为后盾，牵手互联网电商大佬应该不成问题。
随着互联网电商大佬的加入，整个医药零售业受到了前所未有的冲击。阿里健康的市值已超3200亿港元，京东健康市值更是达到近4000亿港元，线下连锁药店巨头与这些互联网医药零售大佬完全不在一个数量级上。未来，将会有更多互联网企业拆分出医药零售业务出来，届时线上的竞争格局将更加激烈。益丰大药房线上业务的单打独斗终究无法超越互联网电商大佬，唯有合作才是真经。
益丰大药房也回复《每日财报》表示，公司会不断尝试与与互联网平台合作(包括美团、饿了么都是公司很好的合作后半)。2020年，在 O2O 和 B2C 双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，借助公司供应链优势和精细化运营，公司互联网业务实现销售收入6.88亿元，同比增长 114%。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理和线上诊疗服务，会员深度服务项目取得阶段性进展，盈利模式基本落地，新媒体运营和内容运营能力快速提升，医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系，并将成为公司未来业绩增长的新曲线。
未来，在医药零售行业转型的大趋势下，集中采购、医药分离和处方外流、O2O业务转型将对零售药店提出更高的要求，在行业竞争日益激烈的背景下，特色定位产品和服务能否构建差异化竞争力，以及能否在线上业务上率先突围，是益丰大药房成长的关键点。未来发展如何，《每日财报》将持续关注。
撰文/黄仲平
出品/每日财报
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