按照当前产品价格、行业供需情况来看，龙蟒佰利今年盈利注定将创出历史新高，但是公司股价却没有相应创出新高，依旧低于今年2月形成的高点……
截至6月15日，国内金红石型钛白粉主流报价为19800-21000元/吨。若采用Wind的数据，该产品价格已升至20400元/吨，处于2005年以来价格的绝对高价区域。
在此之前，钛白粉也已连续三个季度上涨，当前价格较2020年三季度末时累计上涨达60.88%。
这成为了推动相关上市公司盈利能力提升的关键，期间国内行业龙头龙蟒佰利单季净利润便连续创出历史最佳水平，盈利从2020年Q4的3.39亿元增至今年Q1的10.64亿元。
6月14日，公司预计今年Q2净利将增至12.63亿元至19.1亿元。
更为重要的是，包括龙蟒佰利和科慕(Chemours)、泛能拓(Venator)在内的国内外巨头已经提前“预约”7月产品涨价。
21世纪资研究院认为，叠加出口、成本因素支撑，以及“金九银十”旺季即将来临等利好预期，三季度钛白粉价格预计仍将高位运行。包括龙蟒佰利在内的钛白粉生产商，今年三季度利润规模仍然有望实现环比增长，全年利润规模将大概率创出历史新高。
01
三重因素支撑钛白粉价格高
“世界上性能最佳、应用最广、用量最大的白色无机颜料”，攀枝花钒钛交易中心编制的《钛白粉商品产品手册》如此形容钛白粉。
就下游需求，主要应用于涂料行业、塑料行业、造纸行业，其中涂料领域占比达55%，包括汽车漆等，另有25%和14%的需求来自塑料和造纸领域。
就其应用场景来看，与制造业和轻工业挂钩紧密，终端消费与宏观经济增长高度正相关。
在2020年9月至今的上涨过程中，钛白粉就受到了上述需求端的一定刺激。
此前的21世纪经济报道《硬核投研》曾指出，2020年新冠疫情爆发后，海外疫情控制落后于中国，导致部分国外需求转移至国内市场，进而带动国内相关产品出口量大增。
钛白粉，就适用上述需求拉动的逻辑。
对比历史数据也可以看出，2020年以来，国内钛白粉出口增速明显增长。
海关总署数据显示，2016年至2019年，中国钛白粉出口量分别为72.05万吨、83.09万吨、90.72万吨、100.34万吨，增速保持在10%左右，但是在2020年出口量达到121.48万吨，增速扩大至21.06%。
尤其是2021年，伴随着海外疫情得到有效控制，一季度出口增速进一步扩大至41%。
其次，钛精矿、硫酸等原料成本的上涨，也对钛白粉价格构成了有力支撑。
目前，钛白粉生产工艺主要包括硫酸法和氯化法两种，其中国内厂商主要使用目硫酸法工艺。
按照申港证券的预估，“硫酸以及钛精矿等原材料成本占比达到50%左右。”
反观上述两个产品价格走势，均处于近十年价格的历史高位区间。
Wind数据显示，截至6月10日上旬，国内硫酸(98%)市场价为600元/吨，较2020年8月末低点上涨471.4%;截至6月15日，四川>50%钛精矿价格则为2000元/吨，较2020年8月上涨33%。
再次，则是钛白粉行业的供应格局，较高的行业集中度有利于价格的上涨。
申港证券研报数据显示，全球钛白粉总产能800万吨左右，其中产能主要被科募(137万吨)、特诺(124万吨)、康诺斯、科斯特等5大跨国巨头垄断，合计占比高达90%。
国内市场，总产能423万吨，其中佰利联在与龙蟒钛业重组后总产能达到 105万吨，中核钛白、山东东佳分别以33万吨、24万吨分别二、三位，位列第二梯队，其他则是很多10万吨以下的中小型企业。
上述供给格局下，龙头企业对钛白粉价格具备极强掌控力。
02
国内外龙头淡季联手“锁价”
近期的钛白粉市场，就出现了国内外行业龙头集体“锁价”的一幕。
5月31日，科慕发布钛白粉涨价函通知称，自2021年7月1日起，根据合同或法律允许，公司在大中华区采购的所有规格的Ti-Pure钛白粉将增加200美元/吨。
6月8日，龙蟒佰利发布钛白粉调价函通知称，根据钛白粉市场需求情况、原材料价格上涨等因素，经公司价格委员会研究决定，自2021年7月1日起，公司各型号钛白粉(包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉)销售价格在原价基础上对下游各类客户上调500元人民币/吨。
时间尚早，为何直接锁定了7月份的销售价格?
原因是淡季来临，钛白粉行业的消费淡季为每年6月到8月，以及12月到次年的2月份。如今，在进入淡季时，龙头企业提前上调7月份钛白粉销售价格，无疑也显示出了一定挺价意图。
实际上，进入6月后市场确实已经表现出了淡季的特征。
据化工原料采购平台颜钛云商杨逊调研，当前淡季特点非常明显，需求收缩，持货商走货速度放缓。同时，由于海运费高涨、仓位严重紧张、柜子预约困难、人民币升值，加之价格过高，外贸走货量、新单量均有下滑。
换言之，进入淡季后，市场交投活跃度的降低，并不利于钛白粉价格的继续上涨。
只是，受到龙头企业集体锁价，提前上调7月产品价格的影响，当前钛白粉价格继续保持高位。
而进入8月后，市场又将步入旺季前期，加之临近“金九银十”消费旺季和上述经济持续复苏、钛精矿等成本端的支撑，钛白粉三季度仍然不排除进一步上涨的可能。
即便钛白粉价格不涨，而是只维持当前20000元/吨的价位，相关企业三季度产品销售均价也将明显高于二季度，这份潜在景气度的提升，将直接拉动相关产业链企业盈利能力的增长。
需要指出的是，与其他行业不同的是，钛白粉相关上市公司整体业务集中度较高，在钛白粉、钛精矿价格上涨，行业景气度系统性提升的背景下，钛白粉行业公司2021年利润弹性也会表现极为突出。
03
龙蟒佰利全年盈利或破50亿元
行业景气度持续处于高位，对相关上市公司的盈利预期值，也需要做出相应调整。
在2020年10月钛白粉从12680元/吨拉涨至20400元/吨的过程中，龙蟒佰利等公司财报业绩也已开始“变现”。
据21世纪资本研究院统计，2020年Q4至2021年Q1，国内金红石型钛白粉均价，分别从14777元/吨升至17312元/吨，再到2021年Q2(截至6月15日)的19756元/吨。
同期，龙蟒佰利单季度净利润从3.39亿元增至10.64亿元，以及近期公司中报预计的15.87亿元(二季度净预告净利润中位数)。
显然，钛白粉价格与龙蟒佰利利润规模保持极强的正相关性。另一方面，龙蟒佰利2021年产、销两端预计也会小幅增长。
年报数据显示，2020年该公司钛白粉产量、销量分别为81.72万吨、83.24万吨，同比29.73%、33.11%。
而按照龙佰集团董事长许刚2021年供销工作大会的要求是，保持2020年钛白产能释放和营销工作的平衡，一定要实现“双90”，“抢抓2021年的大好市场，快速把产销量做上去。”
若按照上述目标，预计该公司2021年销量仍将出现10%左右的增长。
叠加钛白粉调涨对上市公司利润率的带动，以及上半年23.27亿元至29.94亿元的预告净利润作为支撑，全年龙蟒佰利利润规模大概率创出历史新高。
21世纪资本研究院认为，今年三季度受益于主动挺价、旺季前半段带动，预计龙蟒佰利净利润仍然有望实现环比增长，四季度旺季结束，盈利或稍逊于三季度，下半年整体利润会超过上半年。
近期，在龙蟒佰利抛出上述半年报业绩预告后，各家卖方机构也不同程度的上调了公司2021年盈利预期值。
4月份，卖方机构的盈利预期值普遍在40亿元左右，龙蟒佰利中报预告披露后，机构则普遍维持将利润预期上调10亿元至50亿元附近。
瑞银证券、长江证券预期值更是达到53.61亿元和59.58亿元，所对应的每股收益为2.39元和2.66元。
按照6月16日35.78元的收盘价计算，相当于14.97倍和13.45倍估值，并不算高，只是估值水平又是根据二级市场环境好坏随时变动，多在一定区间内运行。
仅就6月以来给出具体目标价的卖方机构来看，对龙蟒佰利给出的估值普遍在20倍至22倍区间，相当于较现价仍然有20%的上涨空间。
有利的一面是，目前龙蟒佰利35.78元的价格仍然低于今年2月50.33元的高点，而接下来的盈利趋势将延续增长，市场可能会因此出现“预期差”。
作者：21资本研究院/董鹏，编辑/朱益民
【出品：南财智库·21世纪资本研究院】
【风险提示：股市有风险，入市需谨慎】
营业执照公示信息