钛白粉价格接近十年高位或仍难填金浦钛业玩跨界的“坑”。
6月18日，生意社大宗榜数据显示，钛白粉价格经历连续七个月的上行后，本周继续维持高位，均价为21566.67元/吨。距离2011年6月初23000元/吨的历史高点仅一步之遥，而去年10月份钛白粉均价仅为12680元/吨。
直摸十年来高点的钛白粉价格，受益明显的是该行业上市公司，其中，反映在金浦钛业(000545.SZ)身上则更为突出。早在一季报中，金浦钛业就预告，上半年净利润增幅有望超11倍，净利润额不低于0.86亿元。
去年全年金浦钛业净利润为-2.5亿元，其中，全资子公司南京钛白化工有限责任公司(下称，南京钛白)因涉诉讼计提信用损失影响净利润-1.81亿。也就是说，今年上半年的净利润仍不及去年计提损失的一半。该诉讼的缘由是，后者参股实控人郭金东控制的南京金浦东裕投资有限公司(下称，东裕投资)，因跨界并购沧州大化集团超5成股权未履行而引发。
“去年对金浦钛业来说，是比较难的一年，不仅有并购沧州大化集团股权的纠纷引致的大规模计提损失，还要面临疫情和主营产品钛白粉价格低迷的煎熬。”北京某券商分析人士认为，“好在去年四季度以来，钛白粉的价格在持续上涨，为其化解并购‘后遗症’和专注主营业务赢得了时间。”
这意味着，要填平玩“跨界”并购的“坑”，金浦钛业或只能依赖于主营产品钛白粉价格的不断上涨。但在国家严控大宗商品价格上涨的背景下，直追十年价格新高的钛白粉，还能持续上涨多久依然是一个未知数?
盈利能力居行业下游
据了解，钛白粉主要成分是二氧化钛，被认为是现今世界上性能最好的一种白色颜料。钛白粉下游主要是涂料、塑料、造纸等行业。在全国42家全流程型钛白粉生产企业中，金浦钛业排名于前12名，年产能约18万吨。
年报显示，2020年金浦钛业共完成钛白粉自产总量14.71万吨，完成钛白粉销售15.5万吨，共实现营业收入17.43亿元，较去年同期下降7.53%;实现利润总额-2.62亿元，实现归属于上市公司股东的净利润-2.5亿元，扣除1.81亿元的诉讼信用计提损失后，主营钛白粉的金浦钛业仍亏损0.69亿元。而同期主营业务为钛白粉的龙蟒佰利和中核钛白，净利润则分别为23.28亿元、4.75亿元。可见，金浦钛业主营业务的盈利能力远不及同行。
以衡量盈利能力重要指标之一的销售毛利率为例，2020年金浦钛业仅为5.82%，同期，龙蟒佰利和中核钛白的销售毛利率分别为35.48%、26.59%，相较之下，金浦钛业的毛利率水平不仅远低于头部企业，还呈现出大幅波动的情况。
《投资者网》整理公开数据发现，2018年钛白粉价格进入下降趋势后，金浦钛业的毛利率一路下滑，由2018年17.7%的毛利率一路下滑至2020年的5.82%。到了今年一季度，经历了钛白粉两次提价之后，金浦钛业的销售毛利率才恢复到18.69%。
两次提价分别是2月9日和3月3日，提价幅度相同，国内客户上调1000元/吨，国际客户上调150美元/吨，而去年年底的钛白粉价格仅为17700元/吨。也就是说，每吨产品上涨两千元之后，金浦钛业销售毛利率提升水平几乎与钛白粉价格上涨幅度接近。
据Wind钛白粉行业指数，在一季度的十支成份股中，金浦钛业以18.69%的销售毛利率位居第七位，龙蟒佰利和中核钛白分别以36.15%、34.28%的销售毛利率稳居二、三位。
从上述数据可见，金浦钛业的周期性特征明显，盈利能力波动较大，且改善过于依赖钛白粉价格上涨，某种程度上可以说是“靠天吃饭”。
“通常的情况下，盈利能力的提升主要来自于两个方面，一方面是自身内部的成本控制能力的提升，另一方面是产品销售的价格上涨。”上述券商分析人士介绍说，“内部成本控制则是企业的精细化管理，而价格上涨往往容易受监管层面的管控。”
再进一步对比龙蟒佰利和中核钛白的销售净利率水平，《投资者网》发现金浦钛业的成本费用控制能力仍有一定的提升空间。数据显示，一季度龙蟒佰利、中核钛白和金浦钛业的销售净利率分别为23.03%、23.24%和6.17%。可见与头部企业相比，金浦钛业的销售净利率差距近三倍，未来这一差距能否缩小将是其盈利能力改善的关键，更是对其90后接班人、新任董事长郭彦君能力的一种考验。但目前留给她通过涨价改善盈利能力的时间则不多了，国家正在加大对大宗商品涨价的监管力度。
6月16日，国储局宣布，按照国务院常务会议关于做好大宗商品保供稳价工作部署，国储局将于近期以公开竞价方式，面向加工制造企业分批投放国家储备的铜、铝、锌等大宗商品。受该抛储消息影响，当日相关行业指数和上市公司股价均大幅下跌。其中，钛白粉指数(BK0805)下跌3.18%，高于有色金属指数(BK0478)2.88%的跌幅，金浦钛业的股价跌幅则高达5.94%，报收于3.64元。
据了解，今年年初至今，大宗商品价格波动，引起了监管部门的注意。5月12日，大宗商品多数价格出现大幅回落，最近有色价格也因国储放储预期出现回落，企业难以接受大宗商品等生产资源的高价格，这次宏观调控充分体现了政府保证经济稳定、调控商品价格的能力。
山东某钛白粉企业负责人表示，在国内监管趋严及宏观调控背景下，部分涨幅过大过快的大宗商品的价格已明显回落，未来钛白粉价格上涨的趋势也将会放缓，逐渐回归到需求的基本面。
跨界并购大“坑”如何填
事实上，在金浦钛业主营产品盈利能力不足的情况下，实控人郭金东近年来一直试图多元化突围——先是竞购大化集团控股权又对簿公堂，再到发行股份收购古纤道绿色纤维被否决，这一系列的跨界猛操作，如果诉讼结果不利，可能落下十多亿元“打水漂”的结果。
2018年，沧州大化(600230，SH)间接控股股东中农化挂牌转让所持大化集团控股权。彼时，东裕投资成为唯一的竞买者，以约42亿元接盘。若交易完成，东裕投资将通过大化集团间接入主国内TDI龙头沧州大化。
同年10月，东裕投资与中农化签署《产权交易合同》，以挂牌底价受让大化集团50.98%股权。按照约定，将分两批次支付交易款项，第一笔为12.61亿元，第二笔为29.42亿元。
中农化为国资委下属中国化工集团的全资子公司。由于大化集团为沧州大化控股股东(持股比例为46.25%)，如果上述股权交易完成，东裕投资将通过大化集团间接控制沧州大化，作为东裕投资实际控制人的郭金东将入主沧州大化。某种意义上讲，这是一场民企对化工央企旗下公司的并购，因此备受关注。
之后，交易似乎按部就班地进行。2019年1月，沧州大化披露交易获得国资委批复。2019年2月，东裕投资表示将在约定期限内付清剩余股权转让款，并办理大化集团50.98%股权的工商变更登记程序。
但到了2019年7~8月间，沧州大化披露，由于并购贷款进度未达预期，东裕投资无法在《产权交易合同》所约定的付款期限内完成付款，截至目前相关股权尚未完成过户，东裕投资正在与中农化协商延期付款。到2019年9月，沧州大化又公告称，东裕投资拟终止本次交易，并正在与中农化协商终止交易的方案和相关事项安排。金浦钛业在去年年报中已披露，由于双方无法按合同继续推进，该项目终止。
如今看来，围绕股权交易终止事项，东裕投资与中农化之间一直未能达成一致，成为诉之法院的导火索。去年9月26日金浦钛业公告称，东裕投资已将中农化告上法庭，要求对方支付逾13亿元款项。
金浦钛业在公告中披露，公司参股31.82%的东裕投资于8月31日就与中农化股权转让纠纷事项向北京市第一中级人民法院提起民事诉讼。近期，公司获悉东裕投资收到北京市第一中级人民法院《受理案件通知书》，决定受理该案件。
在这场诉讼中，东裕投资请求法院判决解除其与中农化签订的《产权交易合同》，判令中农化返还其股权转让款12.61亿元及相应利息，金额合计13.5亿元。据了解，该案件于今年4月7日进行第一次开庭审理，目前仍处在一审阶段。
但对金浦钛业的影响，则早在去年的净利润中得到了体现。年报称，本报告期受诉讼纠纷影响东裕投资计提信用损失后净利润-5.98亿元，影响全资子公司南京钛白当期利润-1.81亿元。
“无论最终的诉讼结果如何，出于慎审的会计原则均要计提信用损失的。”北京盈科律师事务所合伙人周标雯介绍说，“本案的核心在于协议终止的违约责任认定，如协议中有明确的违约责任认定的话可按协议来界定，没有则有待法院对违约责任的认定。但要明确如果是属于单方面终止协议，违约方则会承担更多的违约责任。”
按金浦钛业间接持股东裕投资31.82%的股权计算，假若败诉或须计提12.61亿元的全部或部分信用损失的话，扣除金浦钛业去年计提的1.81亿元，未来最多或计提2.2亿元的信用损失。
显然，这场备受关注的跨界并购尝试，最终是否会给金浦钛业带来的是一个很难填平的大“坑”，目前尚有待观察。
针对上述诉讼情况，《投资者网》向双方进一步求证，均未获得置评。(思维财经出品)■
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