近期，西藏奇正藏药股份有限公司(下称：”奇正藏药”，002287.SZ)发布利润倍增的上半年业绩快报，引起市场注意。
通过分拆其业绩快报及以往年报数据，还原奇正藏药大润大增的来源，以及公司潜在的投资风险。
上半年净利大增主要系扣非损益增加
7月28日晚，奇正藏药发布的2021年上半年业绩快报显示，公司上半年实现营收7.8亿元，同比增长27.7%，但营业利润与归母净利润却高于营收，分别为10.89亿元与9.89亿元，同比增长约316%与347%。
对于“利润额竟然高于营收额”，公司解释称，利润大增主要来自非经常性损益的大幅增加。报告期内，公司参与设立的并购基金西藏群英投资中心(有限合伙)(下称“群英投资”)所投资标的青岛百洋医药股份有限公司(下称：”百洋医药”，301015.SZ)上市，以公开市场价格确认的公允价值变动损益增加。
在此之前的业绩预告中，奇正藏药称：公司对百洋医药的投资按照权益法进行核算，按照协议约定增加的上半年度净利润约为7.1亿元。也就是说，扣除这部分非经常性损益，上半年奇正藏药的营业利润与归母净利润实际值分别约为3.79亿元与2.79亿元，同比增长为45%与26%。
若不考虑非经常损益的变化，公司今年上半年的业绩依然可圈可点，增速不仅较疫情影响的2020年上升不少，还高于疫情前的2019年。
值得注意的是，作为净利润的重要组成部分，非经常性损益的大幅增加，拉低了公司的估值水平。目前奇正藏药的滚动市盈率仅为12倍左右，远低于公司过去三年的均值34倍及行业均值的31倍。
而且，奇正藏药投资的百洋医药，近期股价出现一字阴跌，截至8月3日，其股价收盘于27.4元，已较上市后的最高点56.2元近乎腰斩，但仍然高于7.64元/股的发行价。
对于百洋医药股价的巨幅波动，奇正藏药回复《投资者网》称：二级市场股价波动受多重因素影响，敬请广大投资者审慎决策，注意投资风险。
收入结构单一核心产品增长放缓
奇正藏药所处领域为藏药产业，跟中药一样，藏药有着上千年的历史，目前已在全球40个国家引入了藏医藏药以及参与临床疾病诊疗，成立26年的奇正藏药亦是该领域的领导品牌。
公司2020年年报信息显示，公司现拥有72个药品批准文号，涵盖骨骼肌肉系统、神经系统、消化系统、心脑血管、呼吸系统、泌尿系统、妇科、儿科疾患等领域的产品。
不过，从近几年的收入结构看，奇正藏药有些过分依赖于其明星产品“消痛贴膏”。财报信息显示，2008年及以前，“消痛贴膏”占据公司收入的九成以上，目前这一比例虽有所下降，但仍然高达75%左右。
尽管公司很早就制定了“做强镇痛”、发展二三梯队”的多元化产品组合战略，但其发展结果并不尽人意。
截至2020年末，公司二三梯队产品，主要有主治妇科的“红花如意丸”、相关儿科，以及医学护肤品等领域的产品，收入占比不足10%。
而在公司“做强镇痛”的“一轴”中，“消痛贴膏”一款产品就贡献了绝对的收入比例，其他包括“青鹏软膏、白脉软膏”等软膏产品的收入占比也仅仅在18%左右，且该类软膏产品在2020年还出现了收入的下滑。由此可见，奇正藏药业绩对“消痛贴膏”单一产品的依赖程度。
数据来源：公开信息
医药行业由于专利保护期限等因素，投资者在买入核心产品单一的公司往往会打上更多的折扣。
奇正藏药“消痛贴膏”的配方保护及市场竞争力到底如何?公司年报称，消痛贴膏属于国家保密配方，独创的湿敷贴剂技术拥有国家专利保护。
对此，奇正藏药回复《投资者网》提问时也称：根据米内发布的2020城市公立医院中成药骨骼肌肉系统疾病用药TOP产品市场份额数据，消痛贴膏位居榜首。
但从该产品近几年的收入变化趋势看，“消痛贴膏”近三年收入增速持续放缓，从2018年17.4%的同比增速降至2020年的5.1%。显然，这一现象值得投资者警惕。
对于业绩增速放缓的原因，奇正藏药回复《投资者网》称，“2020年度业绩放缓主要原因为受疫情影响。后疫情时代，公司将从藏药在防疫方面的治疗机遇，以及深挖传统藏药在突发传染性疾病的治疗价值两方面寻找机会。与此同时，公司还将加快互联网转型的力度，运用互联网工具开展学术营销和品牌营销，加大力度建设互联网大健康营销平台，为产品销售助力。”
渠道依赖线下广告转化率下降
以“医药产品”为绝对收入来源的奇正藏药，都通过哪些渠道来分销产品呢?
据2020年年报信息显示，奇正藏药以自主营销模式为主，在全国三十多个省市自治区均设有专门的办事机构，拥有一支1000多人的自主营销团队，采用专业化的学术推广模式和品牌推广模式在大医院、基层医疗和零售市场开展销售推广和消费者沟通。
在新电商渠道拓展方面，公司在回复《投资者网》时称，“公司已经布局了互联网电商、O2O新零售等新渠道，但公司的电商处在起步阶段，目前收入占比较小。”
去年新冠疫情对其线下渠道形成了较大冲击，医院和药店人流量大幅下降，看病和购药均极大受限，这种形势对奇正藏药的渠道结构造成直接挑战。然而，目前疫情在国内的局部区域时有发生，对线下商业的威胁并未褪去，那么奇正藏药有什么应对措施呢?
公司在2020年年报中称，在疫情的催化下，公司加快了营销数字化转型的步伐，在“学术营销”及“品牌营销”两方面均有针对性创新。
在学术营销方面，公司实现了线上线下整合学术营销传播，通过奇正医学之声、空中课堂等多种线上平台开展学术项目、传播医学信息，结合线下学术会议、患教义诊等活动，构建“医—药、医—患”多元化沟通渠道，为高效触达医生患者奠定基础。2020年全年共组织骨科、皮肤科、妇科、康复科、疼痛科等专家开展线上讲座80余场，累计观看人数达4万余人。
此外，奇正藏药尤其看重渠道下沉，二三线市终端的有效覆盖。公司在2020年年报中称，布局县域和社区中心为核心的基层市场是未来发展的机会点。
品牌营销方面，公司一方面加大电商渠道的营销推广，除继续保持与阿里、京东、拼多多等电商平台的合作关系外，开拓小红书、抖音等 电商渠道，借助时下风靡的直播趋势，组织搭建电商直播体系，涉足社交电商领域，运营品牌账号、与达人合作，形成了相对完整的线上渠道矩阵。另一方面迅速组建新零售业务团队，深化新零售平台战略合作。
其中，体育营销成了亮点，公司过去利用CBA赛事，腾讯NBA直播等精准投放到运动易受伤人群，“消痛贴膏”产品得到广泛传播。不过，当问及该营销方式的销售转化率时，奇正藏药回复《投资者网》称，首先还是实现公司增加品牌曝光、提升品牌形象的目标。
《投资者网》通过数据梳理发现，近年来，尽管奇正藏药不断加大销售费用，尤其是广告及推广费用的投放力度，但是相关转化率却呈现下滑趋势。
财报数据显示，2017年-2020年，公司的广告及推广费用从2.12亿元增至4.58亿元，同期公司收入从10.53亿元增至14.76亿元，对应每元广告及推广费用带来的收入从4.97元降至3.22元。这就意味着，公司的广告转化率在下降。
数据来源：公司年报
2021年一季度，受疫情的缓解影响，奇正藏药实现了业绩的大反弹，其中公司录得收入3.26亿元，同比增长114%、归母净利润1.03亿元，同比增长112%。
有市场观点认为，受益于国家政策对中医药的利好，以及公司未来产能的大幅提升，奇正藏药仍然有巨大的成长预期。不过，公司产品多元化进展以及渠道数字化的转型效率，仍然面临较大考验。(思维财经出品)
《投资者网》郭晓
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