作为一家休闲零食生产企业,甘源食品股份有限公司(002991.SZ;下称“甘源食品”)的股价波动有点大,在去年7月上市之初,曾一度快速拉升至高位156元/股附,随后便一路震荡下跌,截至9月9日收盘,仅报49.6元/股。

综合过去三年业绩来看,公司净利润逐步走高,从2018年的约1.2亿元,上升至2020年的约1.8亿元。但2021年中报仅有约3702万元,同比下滑约46%。另外8月20日,公司又预披露大股东减持计划,红杉铭德计划减持560万股,占总股本的6%。

加大投入有待变现

但若进一步梳理甘源食品财务数据,可以看到,上半年公司营收同比上升约11%,营业总成本上涨约25%,销售毛利率下滑约9%。

甘源食品表示,“上半年净利润下滑的主要原因,乃是原材料价格上涨,商超人流量下降,线下经销商收入未达预期,以及阶段费用投入较大,其中就包括广告费用、新品进场费用等。”

数据来源:同花顺甘源食品销售毛利率

而对于规模较大的休闲零食头部企业,在这之中存在一定的机会。头部企业资金充足,有足够的力量铺设渠道,拓展市场。一旦市场占有率达到一定程度,就更容易占领用户心智,形成品牌效应。尤其当今食品安全问题日益突出,消费者总是对大品牌有着更多信赖。

甘源食品的拓展也遵循这一逻辑。从招股书看,公司所募集资金的最重要去向,就是“营销网络升级及品牌推广项目”,该项拟动用资金约3.5亿元。其次才是零食产品的生产,即“年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目”,投入约3亿元。

从中报来看,甘源食品的“销售费用”和“管理费用”分别上涨约48%和43%,研发费用上涨约101%。

结合资产负债表来看,甘源食品在未来一段时间内并无明显财务风险,但存货增加,要待渠道成型后来消化。

今年上半年,公司货资金约6.98亿元,同比上涨约1636%,期间的应收账款仅约640万元,其他应收款虽上涨约66%,但金额仅约504万元,基本可控。另外,甘源食品并无短期借款与长期借款。

截至上半年,公司存货同比上涨约14%,但从往年数据看,公司具备消化存货的能力。

例如2020年一至四季度,甘源食品存货不断攀升,从约6357万元,上涨至约8888万元,今年一季度更是达到9603万元,但年中则回落至约7522万元。公司总体存货周转天数约43天,在休闲零食行业中变现速度较快。

投资者来说,接下来一段时间,或更应关注甘源食品前期投入,能否成功转化为利润。实际上,上半年公司成本转化不及预期,既受客观因素制约,也有公司自身的原因。

从客观因素看,疫情和河南暴雨灾害影响较大。长期以来,甘源食品生产重心在江西萍乡,今年6月,公司原计划将一部分带壳食品放到河南生产,但因为自然灾害有所拖延。同时单个生产线投入成本较高,所以甘源食品拟将新品一同安排在今年第四季度投产。

从8月份甘源食品披露的“延期公告”来看,“年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目”的投资进度约43%,“自动化生产线技术改造项目”的进度约40%,该项目原定今年8月可以使用,调整后要等到2023年8月方可使用。

线上线下如何

从公司自身情况来说,各销售渠道如何衡,以及营销广告如何投放是其亟待解决的问题。一方面,公司深耕经销商渠道,在商超铺货,形成了一定优势。另一方面,商超人流量下降,也敦促企业在线上渠道有所拓展。

通常,休闲零食销售企业有“经销”“直销”两条渠道,甘源食品明显更依赖后者。据中报数据,上半年甘源食品在经销模式下的营收高达约4.4亿元,占比超80%,而电商模式仅8728万元,占比仅约16%,“其他模式”约1725万元,占比仅约3%。

业内观点认为,虽然如今网络销售日趋重要,例如电商台,以及依托网络的社区团购等,但线下销售仍给休闲零食企业留有增长空间,这部分空间就在物流更难以触达、生活节奏更缓、生活类消费占比较大的四五线城市。同时,个体品牌零食也主要在四五线城市,及乡镇的商超进行销售,头部企业瞄准四五线市场,能够向下整合个体品牌,而不必在一二线大城市的“红海”中搏杀。

甘源食品未来所瞄准的正是这部分市场,公司表示:“我们希望在做多个细分品类的情况下,产品配合渠道下沉至四五线城市,能吸引到四五线客户对甘源的重视。”

数据来源:同花顺甘源食品产品分布

但不容忽略的是,甘源食品产品的价格,不仅由公司决定,在经销模式下,也同样受经销商影响。来瓜子、棕榈油等产品价格上涨,导致公司产品售价也上浮约10%。但消费者最终所看到的,还是商超内标注的价格。如今受线上台挤压,商超自身经营遇阻,不愿意配合公司涨价。同时,经销商看到产品涨价,也降低了进货意愿。

如果商超一方不愿涨价,那么甘源食品在其他渠道也不好提升产品价格,这势必会给公司产销带来阻碍。

针对这一问题,甘源食品的应对方式是促销、补差价。今年8月,公司在接待投资者时称:“截止到 7 月份,整个订单恢复了正常,涨价也已经完成,之后对我们来说也有了更多的空间去应对未来的发展。”

此外,为对冲线下经销商渠道的风险,甘源食品也在线上渠道发力。

公司表示,希望在稳步发展商超渠道的同时,同步且同等重要的加快布局 BC 店系统、连锁水果店系统、社区团购,线上直播等全渠道建设。甘源食品在接待投资者时称:“公司成立了品牌部,联合电商部对直播力量进行了主动出击。”

宣传效果尚需细化

线下销售渠道,需要配合下线广告投放,但上半年,甘源食品在这上面花了些“冤枉钱”。公司称:“上半年公司新投放了1600万元的楼宇广告,带来的销售增加不明显,目前已经停止了楼宇广告的投放。”

但甘源食品并不打算放弃线下广告,公司仍要进一步做好“地面形象工作”,计划将采用更精细的投放方式,稳扎稳打,对核心城市去做宣传动作和推广,聚焦去做数据和效果评估,有效果再扩大范围,不会“大水漫灌”,采取十几个城市、二十几个城市一起投放的方式。

与休闲零食同业对比,甘源食品目前市值约46亿元,良品铺子约140亿元,三只松鼠约147亿元,而甘源食品净利率约6.8%,排在三只松鼠之前,不难看出,未来甘源食品仍有较大发展空间。

天风证券认为,甘源食品目前处于调整期,后续有望步入利润上升通道,预计今明两年,公司归母净利润约在1.7亿元、2.2亿元。

而开源证券则认为,考虑到甘源食品投放费用加大,下调盈利预期,预测2021至2023年,公司归母净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.5亿元,并表示:“产品提价完成,配合将推出的新品,公司将有望走出低谷,重新走上成长快车道。”(思维财经出品)(《投资者网》王柱力)