11月12日，深交所宣布将在 2021 年 11 月 19 日召开 2021 年第 67 次上市委员会审议会议上，审议北京中亦安图科技股份有限公司的创业板IPO申请。

此前，2015年8月，中亦安图就曾递交过上市申请材料，试图冲击IPO，后不了了之。2017年3月，中亦安图正式撤回了上市申请。而在此次的创业板IPO申请过程中，中亦安图也遭遇了多轮问询。

为何身在IT服务赛道的中亦安图，会面临如此磕磕绊绊的上市之路?未来的中亦安图又将凭借什么获取增量空间呢?

主营业务收入增速放缓，新增业务尚未起量

中亦安图成立于2005年，其创始团队来源于知名IT服务商安图特，自身定位为IT 架构“服务+产品”综合提供商，主要业务包括IT 运行维护服务、原厂软硬件产品、自主智能运维产品和运营数据分析服务四大板块。

根据《招股书》数据，2020年度，中亦安图录得主营业务收入8.2亿元。在四大业务板块中，IT 运行维护服务一枝独秀，2020年度实现业务收入5.46亿元，占全年业务收入的66.58%;原厂软硬件产品紧随其后，2020年度实现业务收入2.44亿元，全年业务收入的29.71%;自主智能运维产品和运营数据分析服务为公司新增业务，尚处于起步阶段，2020年度分别实现业务收入2048.48万元和987.58万元，占比仅为2.5%和1.2%。

纵向比较，中亦安图2020年主营业务收入，相较2019年同期的8.12亿元，上升0.94%，几乎持平。这主要是由于占比较高的IT 运行维护服务增速放缓，叠加原厂软硬件产品业务收缩所致。

2020年度，IT 运行维护服务业务收入，相较2019年同期的5.14亿元，上升6.28%，而2019年度增速为14.22%;原厂软硬件产品业务收入，相较2019年同期的2.78亿元，下降12.26%。虽然，2020年度，自主智能运维产品业务收入增速22.84%，运营数据分析服务业务收入增速131.52%，但由规模基础较小，对整体收入的提升效果并不明显。

由以上数据知，现阶段中亦安图收入来源相对单一，主要依赖IT 运行维护服务和原厂软硬件产品业务，这两块业务增长平缓，新布局的自主智能运维产品和运营数据分析服务业务，增速较高，但目前还处于发展初期。

两大主业均有较强的通道依赖

为何中亦安图的收入增长会放缓呢?这还要从其两大主要业务板块的商业性质说起。

在《招股书》中，中亦安图披露，公司的IT 运行维护服务业务主要通过向客户提供第三方运行维护服务和原厂运行维护服务收取费用，原厂软硬件产品业务则通过向客户销售国内外原厂商的各种软硬件产品收取费用。

由此可见，中亦安图的商业模式是基于IT系统的外包运行维护收取服务费，并在此业务通道的基础上，转卖硬件产品获利。

而这一模式，其实对核心客户的通道依赖是非常强的。

在《招股书》中，中亦安图披露，截止2021年3月底，公司在手订单金额同比下降3.88%至7.16亿元。对此，中亦安图表示，订单金额的下降主要是受个别客户的合同服务期限及签署时间间隔所致。

以2019年度，中国银行的“中国银行 2019-2020 年度数据中心硬件维保及支持服务”项目为例，项目合同的服务期限是2019 年 1 月至 2020 年 12 月。在截止2020年3月底时，一方面，该笔合同的收入尚未确认，另一方面，由于中国银行采购流程及合同签署流程较长影响，合同也尚未续签，所以造成了对当前在手订单金额的影响。

虽然，中亦安图表示已经于今年4月取得了“中国银行 2021-2022 年度数据中心硬件维保及支持服务”项目的采购结果确认通知书，合同不续签的可能性极小，但从下降比例我们依然可以看出单一客户对于中亦安图业绩的影响。

那么，这种依赖是否是相互的呢?答案可能是否定。

目前，中亦安图客户以金融、电信、交通运输等行业的大型国有企业以及政府部门为主。在《招股书》中，中亦安图表示因客户内部预算、采购、验收结算均有较强的计划性，一般集中在第四季度进行验收结算。公司历史上也曾出现因客户付款金额较大、内部审批流程较长未能在期末回款，导致应收账款余额相对较大的情况。由此可见，在业务执行方面，客户方占据了较强的话语权。

存货攀升屡获问询

除了业绩并不亮眼之外，深交所的几轮问询更多的集中在了中亦安图不断攀升的存货上。

根据《招股书》数据，截止2020年年末，中亦安图存货账面价值为2.04亿元，占流动资产8.34亿元的24.52%。这一比例在2018年也高达20.4%，且呈逐年上升趋势。中亦安图的当期存货周转率也由2018年度的3.27次/年下降至2.94次/年。

在2020年度的存货构成中，发出商品占全部存货账面价值的59.92%，较2019年度的37.28%有明显上升，而发出商品具体指的是已签订的销售合同所采购且尚未发出的各类软硬件产品。对此，深交所在四次问询中均有涉及，要求中亦安图详细说明发出商品构成、发出时间、收货时间、期后结转，并解释存货中发出商品大幅增长的原因。

在2021年10月14日最近的一次问询与回复中，中亦安图主要对发出商品函证情况及储存状况进行了说明，虽然在回复中，中亦安图表示硬件中备件余额呈逐年上涨趋势，主要是随着公司IT 运行维护服务业务规模的稳定增长，其备件也有所增加所致。但不可否认的是，连年上升的库存比例必将拖累公司的利润表现，并反应了公司在库存管理方面存在一定改进空间。

募资研发，培育第二增长曲线

根据本次创业板IPO申请公开的投募项目信息，中亦安图拟募资6.09亿元，用于全国IT基础架构运维市场拓展和服务体系建设项目、研发中心建设项目、智能化运维平台升级项目和补充流动资金。

研发确实一直是中亦安图的“短板”。根据《招股书》披露，2018年至2020年，公司研发费用分别为3299.43 万元、3277.10 万元和3325.28 万元，占营业收入的比例分别为4.66%、4.03%和4.06%。而近三年，可比公司的平均研发费用占比为5.06%、5.62%和6.23%。虽然，中亦安图的研发费用总体呈增长趋势，但从占比的绝对值上来说，其研发投入一直低于行业平均水平。

本次募资带来的研发投入或将助力公司自主智能运维产品和运营数据分析服务业务的发展。

中亦安图的自主智能运维产品业务主要通过向客户提供自主智能运维产品和相关服务收取费用，运营数据分析服务业务主要通过向客户提供图谱分析、风控场景数据分析等服务收取费用，无论是业务自主性还是技术门槛均高于原有的IT 运行维护服务和原厂软硬件产品业务。

同时，在《招股书》中，中亦安图也表示虽然自主智能运维产品及运营数据分析服务市场空间广阔，但尚需逐步积累市场经验并不断保持研发投入力度。目前，公司这两块新业务的客户基础依然来源于IT 运行维护服务领域的客户积累。

不过，对于本次募资的合理性，有市场观点表示存疑。

根据《招股书》数据，截止2020年年末，中亦安图账面货币资金高达3.58亿元。此前两年，中亦安图现金回款状况也一直平稳，2018年及2019年年末，账面货币资金分别为2.03亿元和2.99亿元。在账面资金如此充裕的情况下，大手笔募资搞研发不免令人疑惑。

(文/每日财报 栗嘉)

关键词： 中亦安图 冲击IPO 主营业务 增速放缓