房地产行业涉及面非常广，上下游产业链多达数十个行业，包括建筑材料、建筑施工、装修设计、家居家电等等。在房地产的黄金年代，许多供应商也获得了高速发展，催生了为数众多的上市公司。

但随着房地产调控的加码，市场入冬，房地产行业步入了所谓的“青铜时代”。这时有人戏称：房企“打喷嚏”，供应商也都跟着被“感染”了。在“三道红线”出台后，房企高杠杆、高负债、高库存实现高增长的模式难以为继，融资渠道收紧。不仅房地产企业面临资金压力，供应商和房企的“特殊关系”也悄然破裂。

12月7日，三棵树(603737.SH)发布公告称，2021年9月末，公司对主要客户包括中国恒大、华夏幸福、蓝光发展和恒泰地产的应收款项坏账准备计提金额合计达2.67亿元。上述4家公司计提的应收款坏账准备分别为1.96亿元、3444.2万元、3356万元和346万元，对应计提比例分别为38.75%、80.00%、30.50%和10.65%。

据悉，三棵树把2021年第三季度营业利润收入同比下滑50%的部分原因归结于此，而另一方面原因则是原材料价格大幅上涨。

今年6月，三棵树公告称，中国恒大有5363.72万元票据逾期未还。尽管恒大迅速兑付了这笔欠款，但后续该公司与银行、私募信托机构、公司债及理财产品投资者、预售期房的购房者及供应商之间，发生了此起彼伏的债务纠纷。三棵树也堪称是第一个公开恒大实质性违约的债权人。

捆绑合作 受制于地产业

三棵树成立于2003年，于2016年在上交所A股主板上市，主要从事涂料及防水材料的研发、生产、销售和施工服务，业务涵盖了建筑涂料、工业涂料、木器涂料、地坪涂料、防水材料、保温装饰一体板、辅材辅料等，集团在全国布局13大生产基地。

目前，三棵树已成为中国最大的民族涂料企业，并跻身全球涂料20强、全球建筑装饰涂料10强、中国涂料5强。自成立以来，三棵树业绩以倍数增长的速度，目前销售规模已位居国内民族品牌第一，成为中国涂料行业发展最快的品牌。

正是凭借与百强地产开发商的捆绑式合作，三棵树业绩不断增长，成为A股上市涂料第一股。财报数据显示，2015年至2020年，三棵树工程墙面涂料业务营收由5.94亿元增至36.12亿元。但进入2021年以来，房地产行业出现流动性危机，三棵树也顺带受到负面影响。

近年来，随着面向开发商的工程业务规模扩大，三棵树的应收账款周转天数大幅走高，从2017年的52.07天拉长至2020年的94.03天。虽然营业收入逐年上升，但销售商品所得的现金与营收之比却在下降，从2017年的114.87%下滑至2020年的94.71%。

冰冻三尺非一日之寒。三棵树早先在其半年报解释称，其工程墙面涂料销售收入金额持续增长，而产品的客户主要为大型房地产开发商，单一客户采购规模较大。其按照房地产开发行业采购特点制定了工程墙面涂料客户信用政策，给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期。

三棵树的发展真可谓依赖于地产行业又困于地产行业，这也着实可见，长期来的经营风险以及脱离地产公司竞争力之薄弱。

负债飙升 偿债能力下降

债务方面，2021年的前9个月，三棵树的债务迅速飙升。数据显示，前三季度三棵树的净负债率由去年年末的48.43%，飙升至127.49%，货币资金下降了44.79%，只有7.31亿元;现金短债比只有可怕的0.23。

《每日财报》发现，造成债务飙升很重要一个原因，就是三棵树的应收账款出现了大幅增长，由去年年末的27.74亿元，飙升至37.46亿元，增幅达到35.03%。其他应收款更是增长了332.72%，达到了7.01亿元。

应收账款的飙升，很大程度反映了公司通过赊销，扩大营收的策略。三季报显示，三棵树过去9个月的总体营收上涨了58.26%。

原因是公司归属上市公司股东的净利润在过去9个月大幅下降，累计降幅达到80.3%，其中第三季度降幅达到了112.67%。而如果扣除非经常性收益，三棵树过去三个月的累计净利润甚至已经下降了122.17%。

值得注意的是，三棵树带息债务从2017年起逐年走高，从2017年的0.9亿元上升至17.68亿元。此外，其经营活动现金净额与流动负债比例下滑，从2017年的0.23倍下滑至0.08倍，这意味着三棵树债务偿付能力的下降。

截至2021年三季度，三棵树的经营性现金流、投资型现金流均为净流出状态。三棵树在2021年募集资金总额不超37亿元的定增计划中，有10.06亿元用于补充流动资金。

另外，三棵树实际控制人、董事长洪杰质押股份数量也不断上升。从2020年1月的450万股上升至2021年9月的1300万股，洪杰占总持股比例也从1.78%升至5.15%，所幸尚未达到平仓预警线。

此前，三棵树与恒大达成协议，约定2.19亿元逾期债务用房产抵偿。这些房产分别位于武汉、鄂州和深圳等地，均为期房。约定交房时间从2022年至2024年不等。但眼下，恒大流动性危机还很难判定，这些期房的按时交付或也存在风险。

总的来说，在供应链条中，三棵树处于石化行业和精细化工行业的下游，面对的是房地产、建筑工程行业等下游客户，不管是增长质量还是流动性，还是成长性还是股价的性价比，这家公司或许有比较大的风险。现在叠加上其主要合作房企处境并不乐观，自然可以说，考验三棵树真实力的时候到了。

(文/每日财报 何嫱)

关键词： 三棵树 捆绑合作 地产业 上下游