股价上涨3倍，扩产速度迅猛。
如果不统计单次调研的机构数量，单纯以机构调研次数排名，风云君发现，有一家市值刚破70亿的公司在去年的调研次数达119次，是去年唯一破百次调研的A股上市公司，2021年有4个月登顶月度调研榜单。
统计数据可在查阅。
这家公司就是欧科亿(688308.SH)。
随着调研次数的上升，越来越多机构参与到股价的炒作上：欧科亿的股价从2月初的24.7元/股(前复权)附近上升至8月末的最高位97.4元/股，涨幅近3倍。
而公募基金的持股权比例从2020年末的1.19%上升至今年一季度的17.12%，二季度又跃升至44.03%，三季度回调至33.53%，仍对股价表现有重要影响。
三季度的前十大流通股东席位早已被公募基金、社保和券商全部占据，交银施罗德和汇添富各有3只基金榜上有名。
今天，我们来看为何这家公司如此受机构关注，基金追捧。
产能规模国内第二
欧科亿成立于1996年，在2020年12月上市，实控人是袁美和和谭文清，合计持股约30.09%。
公司的主要产品是硬质合金制品，和以此延伸出来的数控刀具产品。
硬质合金制品主要是锯齿刀片和圆片，可经下游企业加工后制成合金锯片和圆片铣刀等，用于切割各种材料的工件。
数控刀具的产品主要是数控刀片，用于加工不锈钢、有色金属等金属材料工件，是数控机床的“牙齿”。
数控刀片具有高精密、高技术和高性能的特点，是数控机床在加工各类机械的过程中所需的易耗品，需求量大。
公司在2012年进入数控刀片领域，2020年生产规模约达5500万片，国内第二，仅次于中钨高新(000657.SZ)的子公司株洲钻石。
公司营收从2017年的4.28亿增长至2020年的7亿，复合增速为17.8%，增速不算很快。
但2021年前三季度的增速突然上升至53.18%，创收7.59亿，超过2020年全年。
从营收分类情况看，硬质合金制品仍为主要收入来源，但占比已从2017年的68%下降至2020的56%，数控刀具产品的增速明显更快。
而在2021年H1，两项业务分别创收2.83亿和2.11亿，同比增长65.4%和54.9%。
而利润端的增长更为亮眼，扣非净利润从2017年的4492万增长至2020年的1.03亿，复合增速为31.9%。
2021年前三季度的扣非净利润达1.46亿，同比上升90.87%，临近翻倍。
而如果与同行业上市公司2020年的数据相比，欧科亿的营收远低于中钨高新的刀片及刀具业务，明显高于华锐精密(688059.SH)和沃尔德(688028.SH)两家公司。
但欧科亿的扣非净利润与华锐精密的0.88亿其实相差不远，这反映后者盈利能力更强。
疯狂扩产的数控刀具
公司最近两年增长的动力是什么?
是数控刀具产能的快速投放。
我们先说硬质合金制品。
该业务的产能扩张速度相当慢，上市至今未有新增产能投产，而是通过对原有车间改造，使产能上升至超1434吨的规模。
而公司2017-2019年的产量原地踏步，因而产能利用率呈处于小幅下滑。
由于2020年下游从疫情中恢复，机械加工行业景气度恢复，产销量增长至1400吨以上，但后续是否会出现下滑仍有待观察。
而公司明显更加注重数控刀具业务的扩张。
数控刀具的产能从2017年的2300万片，快速提升至2020年的5580万片，对应产量从2016万片上升至5549万片，产能利用率近三年基本满产。
销量增长速度也相当快：同期从1858万片增长至5389万片，复合增速为42.6%，而产销率基本在92%和97%之间，表现相当不错。
值得一提的是，在2020年发布的资料显示，欧科亿计划在5年内分布建成年产1亿片数控刀片的产能。
而在2019年，公司的产能为4580万片/年，即缺口为5420万片。
于是，在IPO之前，公司已经启动年产2000万片数控刀片生产线项目，投资预算为2.32亿元。
该项目分两期投产，第一期1000万片/年项目在2020年投产，这就是为何风云君估算2020年公司产能约为5580万片的原因。
第二期1000万片/年项目预计在2021年投产。
而本次IPO，公司共募资约5亿元，其中4.5亿用于年产4000万片高端数控刀片项目，建设期为18个月。
该项目的建设期为18个月，预计2022-2024年逐步投产，2022年释放产能800万片，随后两年分别释放1600万片。
而根据中国钨业协会统计，2019年国内的硬质合金数控刀片产量约为2.40亿片，其中年产数控刀片超过4000万片的国内企业分别为株洲钻石(6440万片)、欧科亿(4552万片)和株洲华锐(4243万片)，产量排名第二。
如果国内对手跟不上这个扩产速度，欧科亿的产能将可能成为国内第一。
此外，在今年11月24日，公司宣布拟投资7.5亿建设数控刀具产业园项目，建设期18个月，其中重头戏是年产1000吨高性能棒材和年产300万支整体硬质合金刀具两条生产线，合计投入4.69亿元。
而随着公司规模效应扩大，数控刀片销售单价逐年降低，2020年已下降至5.63元/片，相比2017年下降了21.6%。
那么问题来了：虽然说数控刀片是数控机床的易耗品，但如此快速的产能扩张，会不会在未来造成产能过剩?
这个谁也不好说，但从行业的整体情况观察，目前国产数控刀具公司正面临难得的机遇期。
存量替代+消费增量
(一)国产替代机会来临
中国刀具市场规模从2005年的137.4亿元增长至2019年的393亿元，复合增速为7.8%。
刀具行业的消费情况受我国制造业周期有较大影响，是典型的顺周期行业。工业周期上行和制造业升级会增加刀具的消耗，刀具市场需求增加，景气度上升，反之，则出现需求下滑。
2019年受贸易摩擦加剧、汽车等下游行业下行的影响，市场规模下降至393亿，同比下滑6.7%。
据此计算，公司的市场占有率仅为1.53%，相当于小虾米的角色。
与此同时，国产数控刀片与外资企业的产品对比，竞争力相对最弱。
以山特维克集团、肯纳金属集团为代表的欧美刀具制造商位居第一梯队，其以开展切削加工整体解决方案为主，占据了高端应用市场，与其他对手拉开差距。 国内用户以大中型企业、外资企业为主，近年来我国引进欧美先进机床数量增多，欧美刀具在华销售额在增长。 第二梯队则是以日本三菱、泰珂洛、京瓷和韩国特固克等为代表的日韩刀具企业，日系刀具在我国进口刀具中的占比最大。 日韩企业的市场策略以批发为主，在国内五金批发市场非常普遍，产品价格略贵于国产刀具。 第三梯队则是国内刀具企业，数量众多，低端竞争激烈。
而在最近3-5年，株洲钻石、欧科亿等一批企业才实现技术突破，开始上产能。
而且，我国每年从境外进口刀具100多亿元，自疫情以来，国际物流成本大幅上升，并且部分境外刀具制造商出现不同程度的停产减产。
而根据中国钨业协会的资料显示，2019年国内内资企业共建成35条数控刀片生产线，仅能满足30%左右国内需求，形成一定的供需缺口。
因此，欧科亿在调研中表示，中低端制造领域已经很愿意使用国产刀具，部分高端领域也接受国产刀具的试刀。
这一点非常重要，因为根据中国机床工业协会工具分会的数据，我国高端刀具市场份额在整个刀具消费市场中占比过半，目前约三分之二依赖进口。
愿意试刀，就是在全行业利润最肥美的部分撕开一道口子。
(二)数控化程度的提升提供增量机会
我们再来看看数控机床行业的部分情况。
根据“吾股大数据”系统显示，在2021年前11个月，金属切削机床累计生产了54.3万台，同比增长29.9%，为2018年以来增幅最高的时期，表明目前行业景气度较高。
而随着国内产业结构升级的需求，我国机床设备逐渐从传统普通机床转向数控机床过渡，新增金属切削机床数控化率从2013年的28.38%提升到2018年的39.02%。
但相对于日本等发达国家接近100%机床数控化率，我国金属切削机床的数控化程度仍很低。
而数控刀具的用量随着机床数控化率的提升而增加，据统计，德、美、日等发达国家的刀具消费额能占到机床消费额约为50%。
而我国虽然连续多年机床消费量居全球第一，但是受上述影响，刀具消费水平偏低。
2012年以后，我国刀具年消费总额与机床年消费总额的比例呈现增长趋势，但2019年也才达到25%，远低于发达国家。
有差距才有机会，这也是欧科亿在国内受偏好赛道风格的基金所青睐的主要原因。
(三)销售模式较健全
要尽可能消化产能，就必须建立完善的销售网络。
欧科亿的销售模式为直销为主，经销为辅。
直销客户分为一般直销和OEM/ODM两种销售模式，客户是工具企业、用户企业和小型贸易商。
其中，OEM/ODM模式的客户对象主要为工具企业，包含百得工具(美国工具巨头)、乐客、金田锯业等。
经销模式为买断式经销，相关收入均由数控刀具产品贡献，其主要原因是数控刀片的用户群体数量多且散，公司做好经销商管理即可。
从营收分类看，硬质合金制品所有产品都通过一般直销完成，数控刀片的经销模式占比超50%，但比例持续减少，其次是OEM/ODM模式，2019年上升至33%。
从总体来看，2019年直销收入占比为77.86%，经销模式为22.14%。
这表明公司主要还是通过建设自身品牌进行销售，并通过价格优势和逐渐追赶上第二梯队的技术来成为下游工具企业的供应商。
从招股书公布的前五大客户来看，百得、金田锯业和日东工具最近几年均位列前五大客户，而金泰五金工具是公司最大的经销商。
前五大客户的销售占比约为20%附近，对单一客户的依赖度较低。
总体来看，刀具行业的国产替代和机床数控化率的提高利好国内刀具企业，公司在调研中表现，今年产品需求旺盛，要抓住这个难得的机遇期扩充产能、抢占市场。
而且，欧科亿的销售模式比较全面，不严重依赖于个别客户，有利于公司从多个渠道消化产能。
虽然行业有诸多利好，能否消化成倍上升的产能仍极其考验管理层的执行力。
盈利能力受碳化钨影响较大
虽然数控刀具的销售单价每年降，但盈利能力没有受到负面影响。
(一)盈利能力增强
欧科亿的综合毛利率从2018年的25.21%上升至2021年前三季度的34.34%。
但是，与同行业其他公司相比，公司与中钨高新和厦门钨业(600549.SH)的子公司水平接近，低于华锐精密和沃尔德，后者两家公司的毛利率基本稳定在50%。
华锐精密专注数控刀具产品，沃尔德侧向超硬刀具及其在数控刀片的应用，从毛利率来看，产品的附加值明显更高。
即使仅以欧科亿的数控刀具的毛利率来比较，也低于这两家公司，表明其最拿得出手的产品附加值仍相对较低。
欧科亿的净利率从11.49%上升至22.42%，增幅高于毛利率，表明公司的成本控制有一定成效。
与同行业对比，欧科亿已经在今年前三季度赶超趋势小幅下滑的沃尔德，但仍明显低于同处上升趋势的华锐精密，后者今年前三季度的净利率已达33.89%。
(二)从竞争对手采购碳化钨
此外，从营业成本构成看，原材料是最主要构成部分，2020年占比达67%。
其中硬质合金制品的原材料占比达82.36%，数控刀具的原材料占比为40.6%，低于制造费用占比的49.71%。
主要原材料有两种：碳化钨和钴粉，其中碳化钨的用量占比约86%，其价格走势对利润影响颇大。
以2019年为例，碳化钨价格10%的变动会引起利润总额多达23.7%的变动。
而且，其采购价格采用随就市的定价原则，对市场价格波动的风险敞口很大。
不过，公司能把原材料成本转移到下游，根据调研显示，面对今年原材料涨价，公司在年初提价约10%，6月中旬部分产品提价5-8%，8月再次涨价，毛利率反而还上升了。
值得一提的是，厦门钨业(600549.SH)的子公司九江金鹭和厦门金鹭是公司碳化钨的主要提供商，2019年的采购额达9043.33万，占比达28.58%。
厦门金鹭本身就是公司数控刀具的竞争对手之一，如果其为了竞争而暂停供应碳化钨，将可能对欧科亿的短期生产和经营构成一定威胁。
(三)研发投入力度中规中矩
既然提到公司在技术已经赶上日韩企业，那么研发强度不应该低，否则有打脸的嫌疑。
研发费用在2021年前三季度达3370.5万，超过2020年的3312.2万，相比2017年实现翻倍。
而研发费用率近年来在4%以上，2019年曾达到5.1%，投入力度中规中矩。
从人员构成看，2020年末，公司有709名员工，生产人员多达487名，占比近7成。
研发人员为94人，占比为13.2%，高于销售人员和行政管理人员的60多人。
而且，公司高层的技术背景较强，不像利亚德的管理层大部分是搞销售出身。
公司董事长袁美和毕业于中南大学有色冶金专业，从事硬质合金产品研发和技术创新近30年。 首席技术专家余志明是瑞典皇家工学院科学博士，曾是中南大学材料科学与工程学院教授和博导。 技术总监苏振华毕业于株洲冶金工业学校粉末冶金及热处理专业，从事硬质合金精密切削刀片的研发。
截止2021年6月末，公司累计获得发明专利12个，实用新型专利49个，合计为85个。
今年9月，欧科亿入选第三批国家级专精特新“小巨人”企业名单，在硬质合金制品和数控刀具这个行业，公司处于领先地位。
运营能力稳定
截止2021年三季度，公司的总资产规模为18.55亿。
各个资产比例情况如下：
货币资金和交易性金融资产合计为4.94亿，占比为26.66%; 固定资产规模为4.42亿，占比为23.8%; 应收票据及应收账款规模(含应收款项融资)为4.28亿，占比为23.07%; 存货为2.59亿，占比为13.95%。
从应收账款、存货和固定资产的表现看，公司的运营能力表现相当稳定，应收账款和存货的周转天数非常接近。
由于公司有息负债规模极少，货币现金即可覆盖，因此不作分析。
收现比表现不佳
从2017年至今，公司销售商品收到的现金累计为18.97亿，是同期营收的61.7%。经营性现金流累计为4.49亿，是同期净利润的94.1%。
这表明，公司有近4成的营收是以应收票据及应收账款的方式存在，考虑到公司在2019年有22%的营收是来源于买断式销售的经销商，估计直销模式有约一半的款项在年末没有收到现金或仅通过票据流转。
而净现比有3年均超过100%，主要受固定资产折旧金额相对净利润金额较大的影响。
公司的募投项目和产业园两个项目合计将投入12亿元，预计2024年达产后每年营收预计合计增加9.04亿，净利润增加2.01亿，均高于2020年的规模。
这相当于3年再造一个欧科亿，可见其目前扩产的激进。
公司展开这场“豪赌”的大背景，是行业的发展趋势总体利好国内数控刀具行业。
不过，各家同行公司也不是瞎子，都不愿错过这次机会：大家都在争相扩产。
譬如，华锐精密在今年2月IPO募资6亿建设数控刀具生产线等项目后，目前拟发行可转债募资4亿建设数控刀体和钻削工具生产线。
因此，欧科亿等这些国内企业能否顺利从欧美日韩企业身上咬下一块肉，仍需持续跟踪。
(作者 | 紫枫)
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