进入10月末，尤其是本周以来，交易所国债逆回购年化利率快速抬升。 央行 近期通过公开市场操作也加大了资金投放，月底资金紧张是否会再现?

//央行连续投放资金//

国庆节后， 央行 暂停了一段时间未进行公开市场操作，直到中旬10月15日才逐渐重启逆回购操作，不过资金投放并不频繁，规模也不大。但进入下旬以来， 央行 几乎是每个工作日都进行逆回购操作。

Wind数据 显示，自10月20日至今， 央行 通过逆回购操作已投放资金4200亿元，而期间 逆回购到期 为2200亿元，实现2000亿的净投放。不过因10月上旬和中旬到期回笼资金较大，投放较少，总体10月份 央行 仍净回笼了1500亿。

// 两本周市场利率持续走高//

长假后，市场利率短暂走高后快速回落，本周临近月末，资金利率又开启大幅抬升。Wind行情显示，10月27日，交易所国债逆回购多个期限利率全面走高。其中上交所1天期GC001盘中最高年化利率达5.49%，与近几个月最高年化利率5.5%仅一步之遥。截至收盘，短期1天、2天、3天、4天和7天期国债逆回购年化利率均在3.5%以上。这也是本周一开启反弹后再度走高。市场利率短期月末上涨还是资金面趋紧，中长期利率抬升开启，值得关注。

//四季度利率如何走?//

方正证券 齐晟、韩坪分析认为，对四季度的资金面不妨可以更加乐观一点。在上周外部扰动较大的时间段资金面尚能保持平稳，年内继续稳定的概率也会相应增加。本周，虽然前半周仍有缴税叠加缴准的压力，但后半周财政支出也将开始投放流动性。未来两月超储率将继续保持在1.2%-1.5%的范围内，高于三季度的平均水平。从历史上看，触发 央行 收紧的因素多集中在通胀、汇率、金融风险三个层面，如果年内三因素压力都不大，那么 央行 进一步引导资金利率中枢上行的风险也就不大。同时银行缺负债或将逐渐缓解，同业存单利率也趋于稳定，那么短端债券利率或将出现修复式下行，长端则受制于基本面复苏趋势，收益率曲线陡峭化概率较大。

山西证券郭瑞 团队认为，在目前的时点向后看，在经济恢复的过程中，确实有边际收紧的可能。而货币政策的边际收紧不同于从紧的货币政策。 央行 可以通过维持资金面的紧平衡甚至引导资金利率上行实现货币政策的边际收紧，但这一过程并不一定会伴随激烈的货币政策，所以货币政策的边际收紧并不等同于过快收紧货币政策。另外， 央行 在最近几年创新了很多结构性工具和宏观审慎工具，货币政策边际收紧也不需要通过加息等传统的总量货币政策来实现。而如果后续 央行 有意要控制宏观杠杆率的上升，结构工具或者审慎工具的运用或许效果更好，传统的总量工具只起到配合作用。所以至少以目前的情况看，还不能完全排除后续货币政策边际收紧的可能。

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